dYdX会是DeFi下一轮爆发的引擎吗？

作者：AzumaDeFi 已经历了逾一年的井喷式发展。从稳定币板块的 Maker，到借贷板块的 Compound、Aave，再到 DEX（单指现货交易）板块里的 Uniswap，自去中心化金融的概念兴起以来，龙头项目们往往会作为增长引擎，推动相应板块、乃至整个市场节节走高。DeFi Llama 数据显示，9 月 6 日，DeFi 全网锁仓资金量（TVL）达到了 1782.1 亿美元，再创历史新高。不过，虽然数据体量实现了新的突破，但如果观察动态曲线，可以看出 DeFi TVL 的增长已不像去年那样呈近 90 度的直线拉升态势，取而代之的是阶梯式的缓步攀升。这其中固然存在着 519 后市场调整的影响因素，但更主要的原因是，推动 DeFi 继续发展的动力似乎有些后继不足。经历了一两年的内卷化竞争，稳定币、借贷、DEX 等基础板块的市场结构已高度稳固，短时间内很难再杀出足够有颠覆性的创意或项目；反观衍生品、保险等新兴板块，因起步时间相对较晚，业务量级相对较小，这些板块在过去很长一段时间里也没有涌现出可接棒 Uniswap 等协议的龙头级项目……直到 dYdX 的出现。8 月 3 日，去中心化衍生品交易协议 dYdX 宣布推出治理代币 DYDX，将向曾交互过该协议的老用户空投占总供应量 7.5% 的 DYDX 代币。依照数据分析机构 TokenInsight 对比同类项目交易额、锁仓量等数据后给出的估值推测，DYDX 的价格可能会在 6.22 – 12.08 美元之间，这意味着绝大多数的老用户都可以拿到至少数千美元，甚至上万美元的空投收益。如此大的空投手笔不禁让人想起了去年 9 月 Uniswap 发币时的盛况，作为备受期待的衍生品板块中综合实力首屈一指的头部项目，dYdX 承载着市场各方的高度期待。那么，dYdX 能否如众人所愿那样接力 Aave、Uniswap 们，成为推动整个 DeFi 市场再次爆发的引擎呢？讨论这一问题，或许需要从两个层面依次剖析。第一个层面是： 衍生品会是 DeFi 在产品层面的下一个核心增长点吗？去中心化金融体系的搭建是自下而上的，稳定币、借贷、DEX 作为底层金融基础设施，依次满足了用户对于资产保值、资金融通、资产交易的基础层需求，随着 DeFi 乐高的逐渐堆高，下一步自然就要向着更高层级的用户需求瞄准。衍生品交易脱胎于现货交易。与现货交易相比，衍生品交易有着更加丰富的应用场景，可帮助用户灵活应对不同的行情走势，放大利润、对冲风险、套期保值、优化资源配置……满足用户更多样、更复杂的金融需求。在 DeFi 用户增速日渐放缓的当下，衍生品交易有望带来新的增量用户，为市场引入更多活水，从而为 DeFi 的再次爆发打下基础。从市场潜在的增长空间来看，无论是传统金融世界还是基于中心化交易所（CEX）的加密货币市场，衍生品交易量都要远高于现货交易量。CryptoRank 数据显示，截至 9 月 6 日 16:00，过去 24 小时内加密货币市场的期货交易量高达 1259.55 亿美元，与之相对比，现货交易量仅为 727.26 亿美元，前者交易量是后者的 1.7 倍。反观 DeFi 领域，以 CoinMarketCap 数据为基准，在每日交易量最大的十家去中心化交易所之中，现货 DEX 占据了九席之多，唯一在交易体量上能与这些现货 DEX 匹敌的只有 dYdX。如下图所示，在 Epoch 0 交易挖矿阶段，dYdX 的每日交易量峰值曾达到了 20 亿美元，一度超过了 DEX 领域的绝对龙头 Uniswap。独木毕竟难支，虽然 dYdX 可以给出不输于现货 DEX 的交易数据，但从整体交易量上看，当前 DeFi 领域之内现货交易总额仍远高于衍生品交易总额，与 CEX 之内的状况出现了倒挂。数据对比给出了最为直观的结论，未来链上的去中心化衍生品交易仍有着很大的增长空间。当然，关于这样的直接类比方式，市场内也存在着质疑之声。一些观点认为 DeFi 衍生品很难复制 DEX 的成功轨迹，因为相较于 CEX，DEX 通过对做市机制的改进找到了一种更简单、更高效的市场构建方式，绕开了对流动性的顾虑，这一点在对长尾资产的服务上体现的尤为明显。然而，这一优势在对资产流动性要求更高的衍生品市场中却并不受用，无论是否去中心化，衍生品交易所都需要对上线币种加以甄选，而在这些有限的币种范围内，CEX 已通过多年积累形成了足够大的交易深度优势，这或许会成为 DeFi 衍生品爆发的一大阻碍。这一疑问也长期困惑着我们，直到近期与业内某投资人交流时才得以解惑。在该投资人看来，如果将时间线拉长，市场真正需要的并不是一个交易深度更好的平台，而是一个安全、可信的交易接口，这才是 DeFi 与 CeFi 的本质区别，无论是现货还是衍生品均是如此，其他大大小小差别都只是支线。这一点在 DeFi 的基础板块已有了很好的体现，基于 DEX 衍生出了各种各样的组合性玩法，打开了新的市场空间，衍生品的未来同样如此，只是在现阶段绝大部分人还没看清楚而已。相较于 CEX，dYdX 这样的去中心化衍生品交易所在资产托管方式以及透明度上都有着明显的优势，可以规避掉用户对于中心化平台的一些普遍担忧，比如资产挪用、极端行情资产兑付、卷款跑路、画线清算、坐庄收割等等，从底层构架上实现了“安全”及“可信”两大关键属性的升级。现在将问题再上升一个层面，在 DeFi 衍生品赛道内部，dydx 能否成为像现货交易板块中 Uniswap 那样的绝对王者？客观来说，dYdX 现在就是 DeFi 衍生品赛道中的头部项目，但考虑到赛道整体的发展阶段尚属早期，未来仍存在诸多变数，所以这一问仍需要结合 dYdX 的优势点加以分析。综合来看，dYdX 在赛道内部的优势体现在多个方面：第一项优势体现在开发沉淀上。dYdX 最早的一笔融资可以追溯至 2017 年 12 月，四年来经历了多轮大小牛熊交替，dYdX 一直秉持着自己的开发节奏，没有被外界环境的变化所动摇。在很长一段时间内，dYdX 都是交易量前十的 DeFi 项目中唯一一个没有发币的项目，因此也会外界戏称为“最沉得住气的项目”。潜心雕琢换来的是稳定的产品以及优质的用户体验，在 312、519 极端行情下也未曾出现宕机事故，其前端操作体感也被许多用户称赞。第二项优势体现在产品模型上。dYdX 在衍生品交易上采用了圈内用户最为熟悉的永续合约模型，与流动性存在割裂问题的交割合约、用户接受度仍有待提高的期权、资金利用效率偏低的合成资产等其他衍生品模型相比，永续合约凭借着先天的结构性优势，更有希望率先于链上复制现货的成功。此外，除了最主要的衍生品交易业务，dYdX 的产品线还覆盖了借贷、现货交易、保证金交易（现货杠杆）等板块，这些早期产品与当前主推的永续合约相辅相成，共同构建起了 dYdX 自身的资金流转体系。第三项优势体现在安全性、性能、费用成本等三要素的兼顾上。dYdX 是最早的一批集成了 Layer2 扩容方案的衍生品交易项目，通过与顶级 Rollup 团队 StarkWare 的合作，dYdX 的 Layer2 版本产品可以在保证安全性及私密性的前提下，给予用户 0 gas 成本、0 延时的交易体验。第四项优势体现在交易深度上。dYdX 有着 DeFi 衍生品交易平台中最好的交易深度。目前，dYdX 已披露的做市商合作伙伴包括 Wintermute、Kronos、QCP Capital、CMS Holdings、CMT Digital、Bitlink、Sixtant、Menai Financial Group、MGNR 和 Kronos Research 等等。第五项优势体现在数据表现上。沿用前文提到过的 CoinMarketCap 数据，dYdX 是唯一一个杀入了日交易量榜单前十的去中心化现货或衍生品交易所，数据大概是 3 亿美元。再往下看，唯一能在排名上稍微靠近 dYdX 一些的衍生品交易所只有 Perpetual Protocol，但日交易量只有 9000 万美元左右，其他同类产品则被拉开了更大的距离。第六项优势体现在资方背景上。6 月中旬，dYdX 完成了 6500 万美元的 C 轮融资，本轮融资由 Paradigm 领投，QCP Capital、CMS Holdings、CMT Digital、Finlink Capital、Sixtant、Menai Financial Group、MGNR、Kronos Research、HashKey、Electric Capital、Delphi Digital、StarkWare 参投，原有投资方 a16z、Polychain Capital、Three Arrows Capital、Wintermute 继续跟投。在竞争日渐激烈的 DeFi 战场，孤军奋战的效果显然不如群力群策，这一点在 Sushiswap 团队宁愿折扣卖币也要获得更多机构支持的行为中可见一斑。在 Paradigm、a16z 等顶级机构的资源支持下，dYdX 可以得到其他项目很难接触到到的珍贵发展建议以及头部项目合作机会。基于上述优势来看，我们的结论是，dYdX有望随着衍生品赛道的演变和迭代继续巩固其领跑地位，甚至是进一步拉大身位差距。至少，在现阶段来看 dYdX 就是这一赛道上最引人注目的选手。距离 dYdX 治理代币 DYDX 正式铸造的日子（8 月 3 日）已经过去了一个月，第一阶段（Epoch 0）的交易挖矿现已顺利结束。在 Epoch 0 阶段内，dYdX Layer 2 协议累积交易量实现了 168 亿美元的增长。随着 Epoch 1 的启动，距离 DYDX 代币正式解除转账限制的日子（9 月 8 日）也越来越近了。9 月 8 日之后，包括所有空投代币在内，将有约 8.11%的 DYDX（包括因未满足空投解锁标准而被收回的 DYDX）正式进入流通，在通俗理解上这也可以被视为 DYDX 正式发币的日子。好事将近，社区之内关于 dydX 的讨论也愈发热烈，从询问协议使用方式，到讨论空投领取方式，再到猜测二级市场价格，甚至是研究其他同类项目状况……用户的声音反映出了市场对 dYdX 所寄予的独特期望。在发币的同时，dYdX 已于加密友好管辖地瑞士楚格成立了独立的 dYdX 基金会，负责在协议实现完全去中心化之前推动协议的未来发展。这不禁让我想起了即将解散的 Maker 基金会，在该基金会的多年努力下，Maker 最终成长为了 DeFi 领域最重要的基石协议之一，站在当前的时间点，我们对 dYdX 基金会也抱有着同样的期待。随着 DYDX 的正式流通，dYdX 即将踏上了新的征程，朝着成为一个完全由社区管理的、可自我维系的协议逐步过渡。在未来很长的一段时间内，开发团队、基金会、投资人、社区，各方角色的行为都会对 dYdX 的发展造成影响，或利或弊，或大或小，这段去中心化之旅，就是 dYdX 未来的成长之路。