复盘史上最大BitDAO 拍卖：大户参与后第一时间卖出，SUSHI 池难筹集至上限

8 月 16 日晚，SushiSwap 的 MISO 进行了有史以来最大的一笔 ID0，BitDAO 以 2 亿枚 BIT 代币（占比 2%）最高筹集 4 亿美元的资产，项目总估值达到 200 亿美元。根据官方公布的通证模型，在项目发起时大约有 30% 的代币解锁，以 IDO 时 2 美元的价格进行估算，BitDAO 可能很快以接近 60 亿美元左右的流通市值挤进前 30，超过 FTX、火币等所有除币安以外的交易所平台币。截至今天（8 月 17 日）上午，占本次融资 90% 份额的 ETH 池已经筹满 11.267 万 ETH，达到上限后开放了代币申领与交易。为什么 BitDAO 能吸引这么多资金参与？在本次融资过程中又发生了什么有趣的事？

BitDAO 将自己称为世界上最大的去中心化自治组织（DAO）之一，通过分配大量资产和人才的大量分配来支持 DeFi 的增长。BitDAO 将致力于三件事，研发、流通性和资金资助。• 建立研发中心，开发 BitDAO 核心的治理和资金管理协议，开发 BitDAO DeFi 产品，为新兴 DeFi 项目提供孵化服务等。经过治理投票，BitDAO 甚至可能开发独立的区块链。根据设想，BitDAO 未来的附属研发中心将雇佣数百人。• BitDAO 将成为最大的资金池之一，可以为合作伙伴协议提供流动性，引导 DEX、借贷、合成资产等协议的流动性。这一过程可以理解为以自有资金进行流动性挖矿。• 通过 Gitcoin 等赠款支持区块链技术，通过代币互换支持其它 DeFi 项目。因为 BitDAO 的规模足够大，通过少量代币即可换取大量其它项目的治理代币，从而对其它项目产生影响力，并随着其它项目的增长而发展。
那么现阶段 BitDAO 的价值又来源于什么地方？主要是 Bybit 交易所承诺将其期货成交量的万分之二点五（2.5bps）的费用捐赠给 BitDAO 金库，这笔费用预计每年将超过 10 亿美元，也占据了 Bybit 交易所期货收费的一半。Bybit 向吃单用户收取 7.5bps 的费用，并向挂单成交用户提供 2.5bps 的返点。根据公开资料介绍，Bybit 是一家以加密货币衍生品为特色的交易所。在 Skew 统计的数据中，Bybit 的 BTC 期货交易量仅次于币安，未平仓量仅次于币安和 FTX，而 ETH 的交易量和未平仓量则分别位于第五和第四。而在现货交易的排名中，无论是 CoinMarketCap 还是 CoinGecko，Bybit 都排不到前 100，以此看来，当前 Bybit 的竞争力确实主要来自于衍生品交易。

在 BitDAO 官网展示的数据中，金库现在已经有 7793 万美元的余额，其合作伙伴 Bybit 过去 7 天平均每天向其提供 340 万美元的资产，过去 30 天平均每天向其贡献 300 万美元的资产，以此类推均能为 BitDAO 带来每年 10 亿美元的收入。

即使 BIT 不能用于交易手续费减免，很多人仍将 BIT 视为 Bybit 为了规避政策风险而以 DAO 的名义发行的平台币。
根据 BitDAO 的代币分配，在经历了私募与 IDO，且为 BitDAO 金库预留 30% 资金的情况下，Bybit 仍持有 BIT 代币总量的 60%。因此，外部说法不无道理。此外，BitDAO 还将利用自己的规模优势，将资产用于投资、流动性挖矿、捐赠等，也将有自己的 DeFi 产品。

根据 BitDAO 的代币分配，60% 的 BIT 归属于 Bybit，有 15% 发起时可以流通，剩下 45% 需要锁仓 12 个月，并在之后的 24 个月内线性释放；30% 归属于金库；5% 用于私募销售；5% 用于启动合作伙伴奖励。也就是最多只有 10% 的代币用于销售。根据 Crunchbase 显示，今年 7 月 16 日，BitDAO 宣布完成了 2.3 亿美元的私募股权轮融资，由 Dragonfly Capital、Founders Fund、Pantera Capital、Peter Thiel（Thiel 资产管理公司创始人、Paypal 联合创始人、 Facebook 的首个外部投资者）领投。这一轮应该对应代币分配中私募销售的 5% 部分，代币锁仓 3 个月，并在之后的 12 个月内线性释放，总估值只有 46 亿美元。本次 MISO 的拍卖从北京时间 8 月 16 日 21:00 开始，持续到 8 月 30 日，将总量的 2%，也就是 2 亿枚 BIT 用于拍卖。其中 ETH 池分配 1.8 亿 BIT，SUSHI 池分配 2000 万 BIT。保留价均为 1.2 美元，最高价为 2 美元。BIT 以荷兰拍的形式进行拍卖，随着参与者的增多，拍卖价将逐渐升高，参与者不可中途赎回资金，最终所有人将以统一的价格进行结算。为了补偿早期参与的不确定性并激励大家尽快参与，BitDAO 将每 10% 的参与份额分为一个等级，越早参与获得的额外奖励越多，前 10% 可获得 40% 的奖励，最后的 10% 则没有奖励，平均奖励为 20%。奖励将在 90 天后以 BIT-ETH 的 SushiSwap 流动性代币的形式发放。
由于早期奖励很高，即使某些用户不是真的愿意购买 BIT 代币，也可能通过早期参与，并尽快卖出，获取 40% 的 Bonus。那么，参与本次拍卖是否合适很可能就取决于参与的时间是否足够早。

在 BIT 代币流通后，市场价格持续低于 2 美元，因此可以确定早期参与的退出者大于新入场的购买者。在区块链浏览器中随机选择地址「0xa203」开头的用户为例，该用户分两次一共以 22.23ETH 参与 BIT 的拍卖，最终获得 35515 枚 BIT 代币，在 SushiSwap 上卖出后获得 16.839ETH，最终换成 52526USDC。计算可得该用户出售 BIT 的价格约为 1.48USDC。如果不考虑 Bonus，以 ETH 本位计算，该用户亏损（1-16.839/22.23）x 100%=24.25%。此外，昨天晚上还有一名用户以 4238 枚 ETH 参与了本次拍卖，并为星火矿池支付了 40ETH 的小费，以让矿工尽快打包该笔交易。而其它参与资金更多的投资者并没有为矿工额外支付费用。

很多投资者原本预计 BIT 的代币将在 8 月 30 日拍卖结束后才能领取，但在今天早上 ETH 池拍卖结束后，项目方就开放了 BIT 代币的领取，并提供了 BIT-ETH 交易对的流动性。根据官方 Medium 的 BIT 拍卖介绍文章，在荷兰拍的解释中，有提到「当所有可用的代币都被分配时，拍卖结束」。但是在 MISO 拍卖详情处，明确写有「拍卖结束时间：8 月 30 日 13:00 UTC（参与者只能在这之后领取代币）」。而截至 8 月 17 日上午 11 点，MISO 拍卖页面显示 BitDAO 的拍卖仍在进行，可以以 SUSHI 进行参与，但是代币已经发放，且官方提供了流动性用于交易。根据以上情况进行判断，BIT 的代币确实早于预期开放了领取与交易。

截至 8 月 17 日上午，BIT- SUSHI 池已筹集 1608100SUSHI，且仍有 59.1% 的 SUSHI 剩余。而 BIT-ETH 池早已达到上限，并结束了募资。根据 MISO 拍卖显示已筹集的 SUSHI 与剩余比例计算，若集满需要 393 万 SUSHI，以当前 SUSHI 价格 13.4 美元计算，这些 SUSHI 价值 5269 万美元，仅出售 2000 万 BIT，单价超出本次融资的最高价 2 美元约 31.7%。而根据官方介绍的拍卖参数，在达到募资上限时，2 美元分别对应 0.0006325ETH 和 0.2SUSHI，这意味着官方在计算价格时，ETH 以 3162 美元计，SUSHI 以 10 美元计。当前 ETH 价格与 BitDAO 的定价接近，但是 SUSHI 的价格已经远超 10 美元，此时若 SUSHI 池筹集资金达到上线，那么实际价格约为 2.6 美元，远超过当前的市场价 1.72 美元。若参与者进行理性分析，且 SUSHI 与 BIT 的相对价格不发生大的变化，可能难以将 SUSHI 筹集到上限。

北京时间 8 月 17 日 06:41，BitDAO 奖励合约向 SushiSwap 注入了 1992 万 BIT 与 12717ETH 的流动性。这个价格接近于以 ETH 参与的拍卖价格。同一个区块中，套利机器人开始出现，在 Uniswap V3 买入 17222BIT，并在 SushiSwap 卖出，获利约 0.06ETH。此后 07:07，才出现了第一笔较大的交易。「0xad95」开头的地址在 SushiSwap 卖出 50000BIT 代币，获得 31.11ETH，该交易的详情页面显示了「Flashbots」和「这笔交易绕过了以太坊内存池并直接发送给矿工」。根据进一步观察，这名用户在昨天 21:00:17 投入 66.8ETH 参与本轮拍卖，Gas 费为 80Gwei。最后一共领取 106722BIT 代币，分三次卖出后获得 65.9ETH。因此，在 SushiSwap 上有流动性之后，第一笔交易为机器人的套利行为。随后的一笔大额交易为第一时间参与的大户，在 BIT 上线后全部卖出，等待之后的 Bonus 发放。

由于额外激励，每个人参与的价格并不一致，倘若没有第一时间参与，也可以等待大户退出，再找机会买入。大户参与者可能纯粹为了 Bonus 而在第一时间买入，而在上线后尽快卖出，接近于零成本在 90 天后获得 40% 的奖励。PANews 也提醒用户参与拍卖时需要搞清楚规则与详细参数，例如本次拍卖 SUSHI 当前已经高于 13 美元，但项目方仍以 10 美元进行计价。