SushiSwap的现场直播 ：在投资时VC是如何思考的？

作者 ： 龚荃宇7 月 8 日，SushiSwap 联合创始人 0xMaki 在官方治理论坛发布提案，作为金库多元化计划的一部分，建议将 SushiSwap 金库目前持有的约 5100 万 SUSHI 的一部分用于机构投资者，出售规模最高为 6000 万美元，出售价格为提案结束前 30 天的时间加权平均价格的 20-30%，归属条款则为 6 个月的锁定期与 18 个月的线性释放期。代币出售价格设定目前，SushiSwap 金库持有的资产大部分都是 SUSHI，价值在 3 亿美元以上，本次提案则旨在将金库资产多元化，并加强与加密风投机构的战略合作关系。提案还透露，目前已确认的战略投资机构包括 Lightspeed Venture Partners（下称光速创投）、Spartan、Dragonfly Capital、Polychain、Blockchain.com、Pantera Capital、3AC、DeFiance、Parafi、Hashed、Multicoin Capital、Coinfund、CMS Holding 等 21 家机构。不过此后，由于 SUSHI 代币近期的不佳表现以及出售方案细节的不妥，该提案在 SushiSwap 社区引起了巨大的质疑声并持续发酵，几乎 80% 以上的回帖都在反对该提案。作为回应，光速创投、Pantera Capital、DeFiance Capital 等众多加密风投机构在该提案贴下方对质疑作出解释，而 FTX 创始人 SBF、Arca Capital 合伙人、UMA 协议开发者等众多非直接参与方也参与到该话题的讨论。目前，该提案在 SushiSwap 治理论坛的回复数量已经达到 201 条，成为该项目历史上讨论量最高的提案。具体到本次提案引起的争议，主要可以归纳为 5 点。质疑点之一在于，SushiSwap 金库资金充裕，年度运营费用低于 100 万美元，并不需要进行如此规模的代币出售行动。名为「GreenEyes」的用户指出，「Sushi 不应该现在筹集资金并开启资金多元化计划，目前其收入暂时足以支付所有运营费用。随着 DeFi 重新获得公开市场估值的强劲牵引力，SUSHI 基本面继续增加，并且新协议升级并运行平稳，我们可以在上涨过程中多次小规模出售代币，甚至只是开始分散投资并在内部利用金库。」对于这个话题，0xMaki 表示本次代币出售的主要目的是建立更多战略合作伙伴关系，表示这些合作伙伴可以作为其投资组合的倡导者，推动尚未发行代币的项目在 Miso 上推出并且基本上与 Sushi 生态系统集成。 质疑点之二在于，20-30% 的折扣价过高，这在近期 SUSHI 价格大跌的情况下进一步伤害了 SUSHI 持有者的利益。Arca Capital 合伙人 Jeff Dorman 表示，SUSHI 目前的交易价格低于其公允价值，现在绝对不是出售的时候。「鉴于充满活力的社区、项目基本面以及大量对融资表示兴趣的「战略」投资者，市场对 SUSHI 代币的需求显然很强劲。如果对 Sushiswap 的未来如此看好，那么投资者应该购买 SUSHI，放弃折扣，并添加声称的「战略价值」。」Jeff Dorman 称。对此，Pantera Capital 投资组合开发总监 Franklin Bi 表示，如果 Sushi 团队将计划出售的 SUSHI 全部以市场价在 DEX 出售，那么将存在约 30% 的滑点影响，而此次交易使得团队以 20-30% 的折扣立即获得 6000 万美元的流动性，且存在 2 年的限制期，因此折扣价仍然是公平的。不过许多 SushiSwap 社区成员对此回应并不认可，因为 Franklin Bi 实际举例的 SUSHI/ETH 交易对仅占 SUSHI 整体流动性的小部分，因而不具有代表性与说服力。质疑点之三在于，近 2 年的线性解锁期仍然过短，如果这些机构看好 Sushi 的长期潜力，应该设置更长的解锁时间。根据 0xMaki 发起的投票，60% 的社区用户都认为应当设置为期四年的解锁时间。来源：SushiSwap 治理论坛此外，还有多名社区成员提出应以期权的形式出售代币，即只有 SUSHI 价格达到特定价格时，风投机构才能解锁其代币。SBF 也在推特表示，他认为以市场价格出售 + 增加执行价格为 12 美元且期限为 5 年的 1:1 期权是正确的举措。 合成资产协议 UMA 亦针对此事提出提出了一个新的代币融资方案 Success Token，即将项目本身的代币和该项目代币的看涨期权合为一体，这也就意味着项目方在向投资者提供看涨期权而不是提供折扣出售代币。看涨期权的部分只有项目代币价格提升后才有价值，这样就设置了更合理的激励机制：投资人只有在项目表现良好时才能获得他们的「奖金」。质疑点之四在于，参与本次交易的风投机构数量过多，实际上并不能带来足够的战略价值，或者说它们所提供的战略价值与增值服务都是类似的。名为「klemperer-the-goat」的用户指出，「如果出售的目的是为了战略合作伙伴而不是筹集资金，那么增加 21 个基金是荒谬的。这些基金中的许多也都相互认识，并且都是专注于加密货币的知名基金，它们各自带来的增值真的彼此不同吗？」大部分社区成员都存在此质疑，并表示 3-5 个主要风投机构参与即可，愿意参与交易的机构应该公开表示该机构能够给 Sushi 带来的战略价值以及具体贡献，最后再进行选择。「我会要求每个投资者承诺至少写一篇公开帖子/推文等，在接下来的 4 年中每个季度都有：a）为普通观众更新 Sushi；b）他们正在做的事情/帮助的事情清单。」SBF 发推表示。在提案帖子下方，多家风投机构也顺应舆论进行阐述，例如知名风投机构光速创投合伙人 Amy Wu 回帖表示，从产品、愿景和执行的角度来看，Sushi 是 DeFi 行业中的顶级团队之一，因此希望与 Sushi 团队和社区建立长期关系，而该机构可以向 Sushi 团队和社区介绍各种金融科技产品、新银行，拓展 Sushi 在加密行业以外的关系网络，同时在招聘、公关、营销、BD 等方面帮助 Sushi。Pantera Capital 投资组合开发总监 Franklin Bi 在回帖中对该机构的历史与理念进行介绍，并表示该机构可以在招聘、投资组合/行业连通性、技术/市场研究、市场营销、资源/供应商等方面帮助 Sushi。Future Fund 则回帖表示，该机构是 SushiSwap 的早期投资者之一，曾购买 sushi.com 域名并赠送给该项目。质疑点之五在于，提案列出的一些风投机构甚至还在伤害 Sush 社区。有社区成员根据 Etherscan 数据指出，3AC、DeFiance 两家机构在计划参与交易的同时，在近几日在 DEX 和币安抛售了近百万个 SUSHI，没有资格成为 Sushi 的战略支持者。「这看起来更像是套利交易，而不是战略性的长期投资。」Jeff Dorman 表示。DeFiance Capital 合伙人 Wangarian 对此回复称，DeFiance 是 Sushi 的早期支持者以及目前最大的 SUSHI 持有者之一，但作为持有流动头寸的加密投资基金，「我们的工作要求我们不仅要购买代币，还要偶尔出售它们。我们认为没有必要向公众解释我们采取的每一项行动。」Wangarian 还表示，DeFiance 将不会参与此次融资，以消除任何利益冲突的担忧。「我们希望 Sushi 社区认识到以稳定币计价的大型金库的好处，这将在未来几年为 SushiSwap 团队提供有意义的财务火力。」除了前述质疑外，由于前几天 DeFi 教育基金通过 Uniswap 社区投票获得 100 万 UNI 却很快抛售的事件也引起部分 SushiSwap 用户的反思，担忧风投机构们正在为了自己的利益滥用治理。「在 UNI 教育基金之后，我们在如此短的时间内得到了这个提议。我想说这并非巧合，风险投资基金意识到他们可以为自己的目的滥用治理。只需打开一个治理提案并使其看起来合法，而 VC 可以用他们庞大的 SUSHI 持仓将每一张选票都投给他们。」名为「Wunderbernd」的用户回帖表示，「没有任何机制可以确保 VC 真正履行其承诺。他们可以以折扣价获得 SUSHI，而实际上并没有被迫做任何事情。这再次类似于 DeFi 教育基金，他们得到了钱，他们可以为所欲为。」7 月 16 日，0xMaki 在提案帖子中回复称，根据社区的整体反应，将把交易规模从 6000 万美元降低到 1500-2000 万美元，同时针对代币出售细节发起了多项投票。「很少看到机构和社区治理之间的这种程度的互动，以及这些机构如何通过开放讨论与 DAO 互动的关键时刻。」0xMaki 同时也对此次事件的意义进行了评价。或许是受社区活跃度的影响，今日 SUSHI 代币价格在市场整体行情回落的情况下，最高上涨约 16%，截至发稿时报价 7.04 美元，但仍然较年内高点下跌约 68%。目前，针对该提案的讨论仍在进一步发酵，Uniswap 创始人 Hayden Adams、Compound 创始人 Robert Leshner、YFI 创始人 Andre Cronje、Messari 创始人 Ryan Selkis、BlockTower Capital 创始人 Ari Paul 等诸多行业知名人士都在推特谈及此事。无论该提案最终的结果如何，SushiSwap 的代币出售提案已经成为加密社区讨论最为充分的提案之一，社区成员大规模施压迫使项目方修改其提案细节，计划相关的风投机构则公开举证陈述其理念与战略价值以迎合社区，或将成为 DeFi 治理史上最为经典的案例之一。