比特币本轮牛市的思考：究竟何时结束？

原标题 | 比特币本轮牛市的思考（上）*本文不作为投资建议或推荐，投资有风险，投资应该考虑个人风险承受能力。美国十年期国债最高都已经超过1.7%了，这件事情在过去一个月已经刷屏了朋友圈。就算是对金融没有任何理解的普通人似乎都已经开始探讨这样的数据对未来的影响。整个2020年，因为疫情的原因，全球各个央行一直在放水。所以带来了股票、债市与商品的全面牛市，最终形成了中国的茅台、美国的特斯拉与比特币三足鼎立的流动性抱团牛。这个抱团牛什么时候结束，大家都在看美国债券。美国债券其实从过去40年来看，一直都是牛市。但实际上如果要购买美国国债，至少需要50年以上的回本周期，这还是没有计算通胀的前提之下，如果计算了通胀，那么估计回本遥遥无期，就更不用说欧洲债券与日本债券了。这个逻辑显然是荒谬的，但是依然有无数的资金涌入了这个市场，因为债券市场有利可图，都是炒家。对于美国债券来说，占据了全球债券持有量的33%，而第二名的欧洲债券只有20%左右，而中国债券现在大概在6%左右，虽然数量很少，但是确是在快速增长的环节。世界各国对美国债券的需求下降，会导致供需失衡，这个时候，美国央行只能印发钞票来购买债券，控制债券收益率上限，这将造成现金贬值。现在美元海量超发的情况，会让各个持有美元的国家更加担心。这也会导致资本的外流，因为资本家会想方设法将财富转移到其他国家或者领域。在上世纪30年代大萧条以后，美国的做法就是禁止了黄金的私人存储，通过锁定黄金，锁定了资产没有出现外流。
美元的海量超发意味着整个美国债券牛市的终结越来越近，因为当我们开始关注美元超发以后带来的压制美国债券收益率的效果实际上正在变的越来越差。耶伦也表明了美国不认为十年期国债达到2%有什么太大的问题。其实去年因为疫情这样一个大自然的供给侧改革导致的美元超发，从某种角度来说，是美国政府在买入央行看跌期权。全球经济显然不太可能在短期内马上恢复，那么超发的美元货币最后只能流入美国债券市场与资产市场，比如股市与比特币。从2020年3月份开始，疫情在全球爆发，美联储提出了“无限制量化宽松”的概念。美国财政部先后发放了高达5万亿美元的经济刺激和民众救济政策。变成了一个循环：财政部发行国债到处借钱，美联储再印钞进行购买，疫情期间，美国政府也没有太多税收来源，然后用印钞的钱一方面购买国债，一方面直接发给民众、企业和地方政府。
欧洲跟其他国家也开始纷纷仿效，除了中国比较忍的住以外，基本大家都在比拼谁能印更多的钱。这并没有改善经济，而是在脆弱的经济链条上打了一剂强心剂，延后了经济崩盘的时间。无限量化宽松政策一定是有尽头的，从现在来看，这个尽头就是MMT+UBI，现代货币理论+全民基本收入。也就是央行与财政部合并，不考虑债务问题，直接印发货币解决所有问题，更进一步的就是央行把财政部要做的事情也做完，企业不需要盈利纳税，老百姓也不需要工作纳税，政府直接发钱解决问题。但是如果都走到了这一步，还要货币来干嘛？所以2020年美股大牛市、中国股市的高涨与比特币的暴涨，是全球经济加速衰落的标志，而不是经济繁荣的标志。这里大家一定要有一个清醒的认识，我们离大崩盘越来越近了。现在大家都关心通胀问题，这与美国什么时候加息有强关联性，我们更容易看到的现象是富人通胀，穷人通缩。因为富人在买资产，穷人只能持有现金换得商品与消费品。最简单的例子，就是去年底中国北上广深楼市的暴涨。但是股市楼市会一直暴涨下去么？当前美国十年期债券收益率1.7%左右，中国在3.2%左右。未来一年，美国超过中国的可能性不大，但差距将缩小。所以今年来中国货币政策一直在收紧，不然就会出现本币贬值，资产价格下跌。按照过往的历史，但凡美国政府超发货币，一定是要有人来埋单的。基本套路就是美国降息，美元流入发展中国家，然后发展中国家被养肥以后，美元突然加息，资本回流美国。留下发展中国家一地鸡毛，之后华尔街再过去用廉价的货币收割发展中国家的资产。所以跟美国比拼超发货币的速度，这是一个伪命题，毕竟现在只有美元是世界货币属性。除了中国这个潜在的世界货币，资本进入其他国家货币都只是投机属性。最近我们不是听说土耳其开始股市、债市、货币、楼市四杀。这是近期美元走强带来的必然结果，资本在短期内回流美国，而留给土耳其的就是当前高企的通货膨胀率、庞大的外部融资需求，所以在政策调整的的方向性上并没有太大空间。之后一年，我们可能会听到越来越多的发展中国家被美元四杀的新闻出现。
但是依据现有数据观察，到今年年底，美国国债可能就会达到2.5%，一旦突破这个数值，通胀将会变得非常不可控。那么加息的时间就不太可能超过2022年初。现在来看，什么时候加息完全取决于货币流动性传导的速度。如果在今年内，美元有可能收割的发展中国家全部暴雷，美国将被迫加息，这样的结果就可能让多米诺骨牌的倒塌传导到发达国家。这注定是一场灾难。美元可能终将衰落，但是历史性的拐点往往需要一个长期确认的过程。至少从今年来看，我相信美元会寻找几个国家垫背。这完全取决于多米诺骨牌跌倒的效应。短期内美元会崩盘吗？我可能不这样认为，毕竟还有替死鬼要先收一段尸。现在美元还没有收水，但是效果已经在路上了。所以我们看到了今年初中国股市的下跌，中国的网红基金跟美国的ARK喊单有什么不同呢？其实没有什么不同，都是将放水带来的未来预期收益提前兑现给购买的年轻人，所以对于购买网红基金的这一届年轻人并不是在做价值投资，而是在做远期期权套利，本质上是投机，所以上了人生第一课是正常的结果。
中国的股市一直是楼市的先行指标，在于货币的传导性需要一个过程，如果今年中国A股步入阶段性熊市，那么楼市暴涨的时间估计不会太久，已经在见顶的路上了。这是全球经济一体化的结果，当然了，我们肯定相信中国高层对事物的发展规律的把握要比许多其他国家更有智慧，所以即使出现了短期的下行，也是软着陆触底的最好方式。美国什么时候开始加息？这可能是舞会的终结点。虽然耶伦强调了2023年以前会维持低利率甚至0利率，但是从市场的反应以及美联储一贯的尿性来说，肯定会提前。而且从过往几次金融危机来看，美联储主席一次喊的比一次大，这一次耶伦强调了有生之年不会再看到金融危机，这句话，要反过来听。说明这次的金融危机会远超过往的所有危机。美国股市去年一路暴涨，资金集合到最后，就变成了特斯拉跟ARK基金两家独大的明灯，至少变成明显的风向标。在大放水的时代，产生了强反身性，就是ARK指出要买什么，其他基金以及散户跟进，变成了一个正反馈效应。继而继续强化，周而复始。
但是从最近拜登上台，说放水1.9万亿美元这事来看，似乎市场并不埋单，美股反而出现了下挫。这有可能是市场已经把这个预期在过年前后的这一轮上涨中，就已经price in了，计入了标的上涨范围。现在来看，SPAC海外借壳上市是将二级市场游戏的结果前置了，也就是说庄家通吃，这非常类似盲盒，对于普通投资者来说，能不能投中纯凭运气，但是机构一定是知道盲盒里的内容。这其实有那么一点股市币圈化的意味在里面，是资产泡沫化的典型标志。类似于2017年的币圈ICO场景，结局大家应该都心里有数。从另一方面来说，ARK今年以来最大下跌接近30%，其正在从大盘股里撤出，在去年底特斯拉上涨的过程中，ARK已经在逐步撤场。现在ARK基金正在不断调仓，将大盘股里挣的钱抄底小盘股。
这里一方面可能是在控盘的需求上希望复制去年的行情，另一方面是希望掌握流动性。但是从目前的数据来看，比较难看到散户的钱重新进入市场，至少现在没有看到这一方面的明显需求。我们看到美国国债收益率下降，一线龙头科技股有所反弹，但是二线科技股，小盘股出现了下跌。ARK现在的做法，有点类似于2017年币圈的基金投资人在比特币以太坊上挣了钱以后，开始转而投资山寨币这样一个过程，最后的结果可想而知。现在全球经济并没有出现快速反弹，反而因为疫情的放水饮鸩止渴，让大家疲惫不堪。这一轮的终点可能不是现在，但也会是不远的将来。有意思的是最近ARK又在喊单特斯拉，去到3000-4000美元。马斯克也很识趣的在推特上讲特斯拉会超越苹果成为第一大高科技公司，虽然之后删除该推特，但是不影响市场的持续关注。为什么会删除该推特？可能一方面是SEC监管的问题，另一方面是市场并没有埋单，特斯拉的股票反而下跌了一些。
自从去年GME事件这样一个全世界的大瓜以来，马斯克也参与其中。我们看到了其中的一些套路，比如马斯克发推支持GME，看到了市场的反应。然后开始喊单狗狗币，这里面有几个重要的要素，一个是狗狗币已经多年无人问津，处于低位横盘了许多年，但是由于历史以及文化的问题，仍然让许多的投资者记忆犹新。另一个就是这可能是一场测试。大家都知道马斯克在某一段时间是世界首富，从认知上一定知道他不缺钱，而另一方面，他的技术人设这么多年做的又非常到位。反而让我们忽略了马斯克曾经的起家是Paypal，即便他曾经是资深技术男，这几年的资本市场也将他教育的非常到位。在短短两天内狗狗币迅速的上涨了8倍，之后马斯克开始喊单比特币，这个时间点接恰的特别好，比特币也出现了上涨，继而推动了市场的热潮。但是之后马斯克每一次在线喊单，似乎市场埋单的力度越来越弱，甚至已经有基金将马斯克当成反向指标，比如本次马斯克喊单特斯拉股票的时候，就出现了明显的卖出仓位。
从喊单GME，到喊单狗狗币，再喊单比特币，然后是唱空狗狗币，继而唱空比特币。之后再次喊多狗狗币，再次喊多比特币到最近一次喊单特斯拉股票的脉络，大概可以管中窥豹，看到其市场的力量正在变弱，喊单行为一直在透支其能量，从这点上，我想任何一个人都无法摆脱规律。小孩子才看对错，成年人只看利益。人都是经济动物，既然在这个社会里，就不会脱离其本质。从ARK开始重仓各类小盘股就意味着木头姐可能想再一次复制2020年的行情，但是这一年的市场环境可能不会再允许这样的结果出现。如果ARK崩盘，你猜市场会有什么样的反应？而特斯拉作为电动车的代表，固然代表了未来，也代表了科技发展的方向。但没有人说，结果会马上出现在眼前，就好像最近一段时间，特斯拉也承认FSD只是达到了L2级别，还没有到达马斯克一直强调的L5级别。技术的发展是需要时间的，不可能一蹴而就。燃油车的市场下滑在某一个时间点也是有极限的，任何事物的发展都有其自然规律。如果短期内电动车由于市场原因与竞争品牌原因以及技术发展原因达到了瓶颈位置呢？连电动车的龙头企业特斯拉这个美股泡沫之母都不相信自己的技术或者产品可以短期内爆发，带动利润的大幅度上涨，而把宝压在了比特币上面，你凭什么相信技术会短期突破？马斯克可能是世界首富，但是他一定不傻，不会跟钱过不去，这是一个基本的原则。我愿意相信特斯拉股票未来某一刻会达到3000美元，但是没有人说，它不会先暴跌，然后在数年以后才达到这样的数字。如果特斯拉进一步出现暴跌，你认为市场会怎么看？另一方面，ARK的喊单都是有基本的话术，是有缜密的逻辑，有强大的公关团队做出的数据给出的结果，这里面一定有一个倍率是集合了市场情绪与实际目标形成的结果。如果翻看过去半年ARK喊单比特币的价格，就会发现，分别出现了7万美元，然后是40万美元，再回到7万美元的一个过程。
40万美元出现的时间点，恰好是在5.8万美元-6万美元之间，大概就是7倍的倍率，当然了，我相信ARK讲这个数字主要不是对散户讲的，是对机构讲的，也就是这样一段时间集中出现了大量的机构开始纷纷购买比特币。过去几个月，我们发现比特币对现有货币形成了虹吸效应。尤其是特斯拉开始一直喊单比特币开始。比特币有可能像土耳其一样，被美元四杀吗？从某种程度上讲，如果比特币是一个国家的话，你会发现这个国家过去十年一直在持续加息。因为算力的提升，用电量的增大，导致单位新增比特币的成本在逐渐上升。而另一方面，网络转账的费用其实类似于这个国家收的税费，税费一方面取决于网络使用人数，也就是这个国家国民的增长量，另一方面取决于本国货币是否在持续升值。那么现在来看，比特币明显两点都做到了。比特币价格的上涨是因为类似黄金的抗通胀属性吗？我对此表示怀疑。至少在现在来看，并非如此。比特币价格的上涨明显是因为投机资金的介入产生的泡沫。从去年疫情以后，coinbase作为GBTC的机构来看，某种程度上，扮演了早期机构推动的角色。在这个阶段，coinbase可能平均成本在8000美元左右。
在16000美元的时候本来可以选择下杀，也就是金融共识达到1倍的时候，coinbase并没有选择如此做，反而继续推动了市场价格的上行，吸引了更多的机构进入市场，直到去年底，美国保险业以及养老基金开始进入购买比特币。这个阶段开始出现的下跌，显示了两个结果，一方面是传统机构的涌入资金是有限的，更像是试水，所以出现了马斯克的喊单，我估计特斯拉的平均成本在35000左右，如果在这个阶段没有突破估计就会下杀。显然这是马斯克不愿意看到的结果，但也正是这一次喊单，透支了其在散户中的力量。第二次喊单比特币的时候，效果明显弱了许多。毕竟关注马斯克的粉丝不可能一夜之间翻倍，看马斯克推特买入投资品的粉丝已经达到了40%，也不太可能短期内翻一倍。聪明如世界首富，不可能不懂其中道理。所以就出现了用比特币购买特斯拉的举措，借此来摊平购入比特币的成本。那么循环就变成ARK买特斯拉，基金抱团也买特斯拉，特斯拉买比特币，企业抱团买比特币的结果。这个结果可能在未来一年会更加明显。The world is not gonna end up well. 全世界的企业都开始脱实向虚，把自己的命运交给比特币，这不是信仰，这是巨大的投机泡沫，也就意味着可能比特币本轮牛市的拐点会成为全球泡沫崩盘的终结标志。