全面解析 DeFi 聚合平台 InstaDApp 业务模式、代币机制与估值

原文标题：《【Mint Ventures 深度研报】InstaDApp: 成为 DeFi 的入口和基石》撰文：李雨轩，Mint Ventures 研究员研报要点定性的来看，InstaDApp 的 DSL(DeFi Smart Layer,DeFi 智能层) 架构在 DeFi 中具有独创性，其意在成为用户和 DApp 之间的单独一层，未来值得期待。但是如何将这么宏大的愿景逐步落地，考验团队的执行力以及运营推广能力。DeFi 聚合层的价值主张仍然需要等待 DeFi 生态的进一步爆发，InstaDApp 在聚合层有一定先发优势，并且 DSL 的发展有助于提高 InstaDApp 作为聚合层的价值，有望真正获得规模效应。我们评估了仅作为机枪池治理代币的 $INST，通过横向评估机枪池项目的 FDV/TVL，我们认为，$INST 代币估值处在合理区间。InstaDApp 是一个面向用户的去中心化资产管理协议，目前提供了针对 Aave、Compound、Maker 的高效的资产管理功能，其目标是简化 DeFi 的复杂性，最终成为 DeFi 的统一前端。另外，InstaDApp 最近提出的 DSL(DeFi Smart Layer,DeFi 智能层) 愿景，有望成为在用户和 DApp 之间聚合层，成为 DeFi 的基石。与大多数的 DeFi 项目不同，InstaDApp 是比较典型的需求驱动型项目，他们并不是先提出一套解决方案，再去寻找 PMF(product market fit)，而是在遇到实际问题时，解决问题的同时将其解决方案产品化。InstaDApp 的主要产品包括底层架构 DSL 和 DSA，以及针对 Aave、Compound 和 Maker 所提供的一系列基于闪电贷的 「 策略 」。DeFi Smart Account(DSA) 和 DeFi Smart Layer(DSL)InstaDApp 新提出了一个概念，叫做 DeFi 智能层（DSL）。DSL 在 21 年 4 月正式审计通过并上线，是 InstaDApp 接下来将要重点发展的对象。DSL 的架构如下图所示：InstaDApp 认为，以太坊的地址更适用于 Token 管理，并不适用于 DeFi 用户资产管理的需求，DSL 会成为 DeFi 的基础设施层，可以使所有用户和开发人员都能轻松进入 DeFi 世界。DSL 包括核心的 DSA，与基础 DeFi 协议相连的可组合连接器（Connectors）以及一个允许极端模块化的权限框架（Authority）。 * DSA 是可升级的合约帐户，用户可以以无信任的方式来控制 DSA。用户资产存储在 DSA 中，DSA 可以跨连接器执行组合交易。每个地址都可以创建多个 DSA，一个 DSA 也可以由多个地址来控制。可以理解为 DSA 是用户在 InstaDApp 的一个子账户，所有通过 InstaDApp 所管理的头寸，都是通过 DSA 来控制的。 * 连接器（Connectors）：是与各种协议进行交互的标准化模块，可让 DSA 访问并进行核心操作。开发人员可以使用纯 Javascript 跨协议编写复杂的 DeFi 交易。值得注意的是，连接器是所有 DSA 通用的，而且每个连接器会将 DSA 与该协议的全部交互包括授权等都聚合起来，而且所有的连接器都是经过审计的。下图是目前在以太坊主网上的 10 个连接器。在 Aave v2 的连接器中，集成了：存款、取款、贷款、还款、切换利率类型、设置为抵押物 (EnableCollateral) 等方法。除此以外，DSL 还可以支持丰富的扩展，官方文档中对扩展的举例包括：相对于不具有可编程性和可升级性的 EOA(Externally Owned Accounts, 普通账户，也就是非智能合约账户)，DSA 能够更为高效的完成跨协议的操作。譬如如果我们把 Aave 和 Compound 看做两家银行，那么用户的资产就应该可以无缝的一家银行转到另一家银行，而不是和现在一样，必须先把资产从银行 A 转移到自己的账户，然后再将资产从自己的账户转移到银行 B。而通过集成了闪电贷的 DSA，InstaDApp 就可以很轻松的做到这一点 (下文会有详述)。针对 Aave 和 Compound针对 Aave 和 Compound，InstaDApp 提供的功能，除了基础的存、取、借、还操作之外，支持的策略 (strategy) 包括：加杠杆 (leverage)：在一笔 tx 内完成加杠杆的操作。例如下图：我在目前有 0.49 个 WBTC 作为抵押物 (价值 16340U) 的情况下，进行加杠杆操作，抵押物选择 ETH，债务选择 USDC，债务金额填写 20000USDC，那么总体而言系统会在 1 笔 tx 内执行的操作是：在这一系列操作完之后，我可以获得 55.32% 的健康系数 (最大值为 79.11%，仍然留有 30% 左右的安全空间)。事实上，上述操作不通过 InstaDApp 我也可以做到，只是需要拆分为几笔操作，因为我的抵押物只有 16340U，而 Aave 的 WBTC 的借款上限为抵押物的 70%，也就是说我第一次最多只能借出 16340*0.7=11438U，考虑到 ETH 在 Aave 的抵押率为 82.5%，我可能需要重复 3 次如下操作：借出 USDC；将这部分 USDC 买成 ETH，将 ETH 存入 Aave。除了需要付出 9 次手续费之外，更重要的是，加杠杆的过程中，我会有相当长的一段时间，处于“债务增多但抵押物并没有增多”的危险状态，而且还需要考虑到 ETH 网络的拥堵情况。而通过 InstaDApp，用户便可以在 1 个 tx 内简洁而又优雅的完成全部交易。另外，加杠杆功能本身并不限制抵押物和债务的种类，比如我们在 Polygon 上的 Aave，也可选择 Matic 作为 collateral，并选择 MATIC 作为 debt 进行加杠杆操作。如下图所示，在我只有 100 个 MATIC 作为抵押物的情况下，可以选择反复借贷 MATIC 来加杠杆，在 1 笔交易内新增 140 个 MATIC 的债务，来最大限度的获取对 MATIC 的挖矿激励 (在 Polygon 奖励尚未减少时，此操作可以安全轻松的获得 50% 以上的 APY)。加杠杆的反向操作，具体操作步骤为：将抵押品取出；(如有) 将抵押品 swap 为债务；将债务归还。允许用户将抵押物全额替换为另一种资产。如原本我使用抵押物 10 个 ETH 借贷了 10000USDC，通过更换抵押物的策略，我可以把全部的抵押物都更换为 WBTC，系统实际执行的操作为：取回全部的 ETH；将 ETH 交易为 WBTC；将 WBTC 重新抵押入系统。同样的，上述操作我也可以通过 Aave 和 1inch 来自行完成，但是考虑到我仍有接近 50% 的 USDC 债务，所以整个过程需要经过非常精密的计算和漫长的执行周期。与更换抵押物相对应的操作。如原本我使用抵押物 10 个 ETH 借贷了 10000USDC，后来我发现市场的供应发生了调整，Dai 的借款利率变的更低，那我便可以通过更换债务的策略，将全部的债务都更换为 WBTC，系统实际执行的操作为：借出 Dai；将 Dai 交易为 USDC；偿还 USDC。在一笔交易内完成存和借的操作。在一笔交易内完成还和取的操作。针对 Maker针对 Maker，除了基础的开仓、关仓、存、取、借、还操作之外，支持的策略包括：在一笔 tx 内完成加杠杆的操作。如针对 Maker 的 ETH-A 的 vault，加杠杆操作为：借出 Dai；将 Dai 交易为 ETH；然后重新将 ETH 抵押进入 vault。加杠杆的反向操作，具体操作步骤为：将抵押品取出；将抵押品 swap 为 Dai；将 Dai 归还。允许用户将金库内的抵押品和债务一起迁移到另一个金库中。比如将 ETH-A 的 vault(包括抵押品 ETH 和债务 Dai) 整体迁移到 ETH-B 的 vault，以获得更高的安全系数；或者反向操作来降低贷款利息。在一笔交易内完成存和借的操作，例如针对 ETH-A 的 vault，具体操作就是存 ETH 并借出 Dai在一笔交易内完成还和取的操作，例如针对 USDC-A 的 vault，具体操作就是偿还 Dai 并取出 USDC这是 InstaDApp 与 galeto 合作的功能，于今年 2 月上线，目前仅针对 ETH-A 的 vault 可以开启，具体功能可以简单描述为：当用户的 ETH-A vault 触及清算线时，vault automation 功能会在保证安全的前提下，将资产和债务都迁移到其他抵押率更低的 VAULT(包括 Maker 的 ETH-B vault、Aave 和 Compound) 中。若触发再融资，会收取债务总额的 0.3% 作为费用，这是目前 InstaDApp 的所有功能中唯一收费的功能。按照官方的数据，在上线 8 天之后，就已经有超过 4600 万美元的 ETH 启用了金库自动再融资功能。针对 uniswapInstaDApp 除了 INST 的耕种之外，目前仅支持 uniswap-v2 的基础功能，导入流动性、导出流动性、添加流动性等等。相比于用户直接去 uniswap 交易，主要的好处是可以省去与 uniswap 各个合约授权和交互步骤。再融资 (refinance)通过闪电贷的支持，InstaDApp 的再融资功能可以支持用户在 Aave、Compound 和 Maker 之间自由的切换头寸，这也就是 InstaDApp 得以大火的「桥」的功能。如下图，是一个使用桥的示例：可以允许用户在 1 笔交易内将在 Aave v2 的资产 (ETH) 和负债 (Dai) 迁移到 Compound 中。再融资功能，包括针对 Maker 的金库自动再融资功能，InstaDApp 事实上提供了「DeFi 借贷三巨头免费过桥资金」，让资金可以在三巨头中找到自己的更符合自己风险偏好的点，并且在极端行情下，承担了「协议间资产 & 债务调节器 」的功能，对于借贷三巨头的整体稳定，起着相当重要的作用，所以从这个层面，InstaDApp 是维持 DeFi 稳定的重要一环。一键导入针对 Aave、Compound 和 Maker，InstaDApp 提供了一键导入的功能，可以方便的把用户在这些平台的资产和负债平移到 InstaDApp 的 DSA 内。导入操作也是基于闪电贷的，以导入 Aave 的头寸为例为例，大体而言导入的步骤为：但是导入之后，并不能一键导出，也就意味着导入 InstaDApp 的头寸如果想要导出，目前需要手动操作。在导入之前页面上也有如下提示：「 一旦导入，一键导出对于 EOA 来讲在技术上是不可行的，这意味着您必须手动平仓来提取抵押物 」(EOA: Externally Owned Accounts，以太坊的非智能合约账户)如果想要把 InstaDApp 的头寸导出到 Aave，并不是 InstaDApp 可以操作的，而是需要 Aave 有一个智能合约账户来做 a 和 b：也就是读取对应 DSA 上用户在 Aave 上的存款和借款，并通过闪电贷来完成还款和资产取出的操作。因而项目方提示这是在技术上不可行的。所以需要提醒尚未领取 INST 空投的各位，在领取了 INST 的奖励之后，如果不需要继续使用 InstaDApp 来继续管理 Aave、Compound 和 Maker 的头寸，从 DSA 取出的过程会比较痛苦。协议数据DeFi 协议 TVL 排名InstaDApp 目前是 DeFi TVL 排名前五 (不计算 WBTC) 的协议。其 TVL 要高于 yearn、uniswap 和 pancakeswap。另外，在 INST 发行的 BLOG 中，团队披露，InstaDApp 创建了超过 55000 个 DSA；同时触发了 ETH 链上超过 50% 的闪电贷。InstaDApp 的创始人是来自印度的兄弟俩：Sowmay Jain 和 Samyak Jain，辍学前读金融的哥哥 Sowmay 是 CEO，读计算机的弟弟 Samyak 是 CTO，目前两个人的年龄分别是 23 岁和 21 岁。18 年 8 月份 , 正在读大学的兄弟俩参加了 ETHindia 的黑客松，创造了 Makerscan(一个针对 Maker 的工具)，得到了 kybernetwork 的 CEO Loi Luu 的赏识，loi luu 给了他们第一笔资助 (grant)，从此，他们便开始进行 InstaDApp 的研发。在此之前，哥哥 Sowmay 是 quora 上一个有几十万粉丝的投资 / 财经类答主。他们兄弟俩本身也是 DeFi 的重度参与者。除了创始人兄弟俩外，InstaDApp 的团队人数不是很多，在 LinkedIn 上的团队人数仅为 4 人 (并非所有员工都用 linkedin)，并且都是研发。在 InstaDApp 的官网上，我们也可以发现，他们目前正在招聘运营负责人，也侧面反应了团队虽然研发能力较强，但在运营和推广方面的短板相对严重。除了最初 Loi luu 的 grant 之外，InstaDApp 总计有两轮投资：2019 年 10 月份，InstaDApp 宣布获得 240 万美元种子轮融资，投资方包括 Pantera Capital、Naval Ravikant(投资了 uber 和 twitter 等的著名天使投资人，coinlist 创始人)、Balaji Srinivasan(A16Z 的前合伙人和 Coinbase 的前 CTO)、 Coinbase Ventures、 IDEO Colab、 Robot Ventures (Robert Leshner of Compound Finance)、Loi Luu (Kyber Network) 等，并且邀请了 Blockfolio 首席执行官 Edward Moncada 加入 InstaDApp 的顾问委员会。2021 年 6 月 12 日，InstaDApp 通过代币销售融资 1000 万美元，Standard Crypto 领投，DeFi Alliance、Longhash Ventures、Yearn 创始人 Andre Cronje 参投。本轮融资将用于 InstaDApp 向 DeFi 中间件协议的过渡，并支持建立在 InstaDApp 协议上的生态。InstaDApp 的愿景目前看来是想要成为 DeFi 的入口：既包括面向普通小白用户的，也包括面向开发者和资产管理方的。在互联网行业，相当多的成功互联网公司 (google、淘宝、uber、airbnb 等)，本质上都是聚合器或者说 「平台」。聚合器是非常能够理解的好的商业模式，并且在充分竞争下，聚合器也更容易成为行业内的赢家。为什么聚合器能捕获这么高的价值？因为聚合器：两者结合，很形成赢家通吃效应。但是在目前的 DeFi 领域，用户直接对接终端应用的特征还是非常明显。包括各种钱包以及 zerion、zapper 等可以被看做聚合层的应用都暂时无法有效的捕获价值。参照互联网行业发生的情况，有人因此认为 DeFi 聚合层的价值被低估了。我们认为，长远来看，DeFi 聚合层的价值确实将会提高，但是聚合层价值主张可能仍然需要较长的时间才能实现，这主要是因为：一方面，在供应少的时候，聚合的价值就难以成立，用户完全可以略过聚合层 (InstaDApp) 直接去和供应商 (Aave) 交互，因为供应商才是真正不可或缺的。所以在此阶段一定是聚合层来适配供应端做服务，比如 InstaDApp 大获好评的 Maker-Compound 桥和 Sai-Dai 桥，本质上都是 InstaDApp 这个聚合层来适配供应层的变化；另一方面，供应端的过于强大，会使得供应端本身开始做「聚合」这件事情，比如我们可以肉眼看到的各个 DeFi 头部项目的混业经营犬牙交错的态势。是目前所有 DeFi 聚合层产品，包括聚合交易项目和机枪池类的项目，虽然都能达到「服务用户的边际成本为 0」，但是都还没有办法做到「通过供需之间的良性互动，能够提高对供应商和用户两方的吸引力」，也就是说，规模化并不能产生赢家通吃效应。如果要成为真正具有规模效应的聚合层，需要在机制和激励方面多下功夫，使得平台能够对供应商和用户两端都产生规模化效应。(InstaDApp 的 DSL 如果能做起来，确实可能会产生这种效应：DSL 体系内的应用具有平滑的体验和大批用户；供应商争相成为 DSL 中的 connectors 来获取用户和 TVL；用户也能通过 InstaDApp 能无缝接入多个 DeFi 协议获取更高收益)。如果暂时先放开聚合层，那么 InstaDApp 目前的产品形态，是一个「策略原子化的借贷产品机枪池 」。机枪池可以对标到现实世界中万亿规模的资产管理行业，Intotheblock 的研究员 Lucas Outumuro 将 yearn 与机器人投顾的 Betterment 、Wealthfront，以及传统资管巨头 blackrock 做了比较，认为 yearn 在投资收益率 (收入 / 管理资产规模) 方面有显著优势，估值 (P/S) 不高，而且单雇员收入更高虽然这种对比不少底层逻辑有待商榷 (如 YFI 并不捕获 yearn 的收入，以及 DeFi 如此高的无风险收益率是否可以维系等等)，但是仍然体现了 DeFi 针对传统金融的巨大优势。InstaDApp 目前提供的产品也可以看做机枪池，只是相比 Yearn 这类典型的机枪池产品，有如下区别：不过，从产品形态上而言，目前的 InstaDApp 仍然可以看做一个机枪池 .综上我们认为，即便 DSL 的宏大愿景和 DeFi 聚合层的价值主张短期内都难以实现，但是目前的「策略原子化借贷机枪池」也仍然存在相当的空间。代币经济INST 并不捕获 InstaDApp 的协议收入 (事实上，目前 InstaDApp 的绝大部分功都不收费，所以其也基本不产生协议收入)，是作为一个纯粹的治理代币而出现的，其治理主要是针对整个 DSL，具体包括——权限框架通过模块化的账户授权和合同的具体权限，将 DSA 开放给新的使用案例。开发人员可以围绕 DSA 账户中的闲置资产创建新的用例，通过开发新的流动性路径或建立自动化账户经理，找到提供收益或提高资本效率的方法。合约升级由治理代币合约执行和管理，代币持有人将对系统升级、平台参数和其他代码更改进行投票。InstaDApp 为再融资和跨链资产管理维护多个流动性和桥，代币持有人将管理这些流动性和桥。代币持有者将管理生态系统资金的分配和 DAO 的财政，用于建立伙伴关系、流动性、整合和 DAO 和社区可能需要的任何其他资金。DSA 目前支持对 Maker、Compound 和 Aave 的协议进行管理，后续支持哪些应用，将也由 INST 持有者来治理代币分配INST 代币总结 100,000,000(一亿) 枚，分配如下：55%（55,000,000 INST）给 InstaDApp 社区成员。依据 6 月 15 日快照时用户在 Maker、Compound 和 Aave 的头寸净值情况，初始空投 1100 万个 INST。除了初始的代币分配之外，从 6 月 16 日开始，目前通过 DSA 管理的以太坊主网上的 Maker、Compound 和 Aave 头寸，可以按周按比例获取 INSTA 的代币奖励，此部分奖励总计 300 万个 INST，持续 3 个月，也就是每个月发放 100 万个 INST。同时，uni-v3 的 INST-ETH LP 可以参加持续 3 个月的 LP 质押奖励，总计奖励 100 万个 INST。基本市场格局InstaDApp 的 DSL 目前是唯一概念，市场上并没有竞品。作为 DeFi 的聚合层或者说入口，与 InstaDApp 形态最相近的项目包括 DefiSaver、Zapper、Zerion由于产品形态几乎完全一致，defisaver 可以看做 InstaDApp 的竞品，只是目前规模差距较大，尚不对 InstaDApp 构成实质威胁。目前，用户在 Zerion 官网使用 Matemask 钱包连接该网页即可使用该应用，其主要功能模块包括视图、投资、储蓄、贷款与交易历史。目前，Zapper 主要功能包括资产数据仪表盘、聚合交易、添加交易对流动性、收益种植、layer2 转账以及查看交易历史等。此外，如果我们把 InstaDApp 看做机枪池，那么所有的机枪池类项目都可以算作 InstaDApp 的竞品，不过由于目前 InstaDApp 核心功能是对 Aave、Compound 和 Maker 的策略优化，所以与机枪池的竞争并不直接。项目护城河和竞争优势来源如果我们抛开 InstaDApp 成为 DeFi 智能层的愿景不谈，DeFi 入口和机枪池项目其实很难形成真正的护城河，但是 InstaDApp 仍然具有以下竞争优势——从将 InstaDApp 的 TVL 一跃拉升至第三的“桥”的功能，就是从用户视角出发，解决所遇到的实际问题，并将其产品化给用户使用。这是我们从 InstaDApp 的发展过程中看到的一条主线，也是 InstaDApp 能积累这么高 TVL 的决定性因素。两位创始人是从 18 年就开始深度参与 DeFi 的开发者，对 DeFi 的理解深刻。与头部 DeFi 项目和开发者的深厚友谊：InstaDApp 与 Aave、Maker、Compound、Uniswap 等项目都建立了良好的合作关系；另外由于创始人出身黑客松，InstaDApp 也对黑客松也比较关注，因此与开发者也建立了比较好的友谊。运营与推广问题目前 InstaDApp 还是过于极客，相当一部分 DeFi 用户对 InstaDApp 仍然缺乏了解，给人的直观感受就是用户对 InstaDApp 的认知与其 TVL 远远不成正比。不过团队应该是认识到了这一点，一方面在招聘运营主管，另一方面，6 月份宣布了与 ADN(Asia Defi Network，longhashVC 创办) 的合作，由 ADN 协助 InstaDApp 的社区运营。产品规划问题目前并没有看到有明确的项目路线图，过往来看，除了本次将要强推的 DSL，在近 1 年多的时间里，项目方大部分成就也源自于见招拆招，而并非针对特定目标的有意为之，背后也显示出团队并不长于规划。产品扩展问题：目前 InstaDApp 的产品形态所能比较容易支持的，仅限借贷类或基于借贷的产品。但是后续如果这的要成为 DeFi 的入口，InstaDApp 需要整合的 DeFi 产品类型 (如衍生品交易、保险等) 还相当之多。而在 InstaDApp 的 DSL 框架之下，想要接入一个新类型的协议，需要比较多的开发工作量。智能合约风险虽然 DSL 经过了 Peckshield 的审计，但是 DSL 仍然是 DeFi 世界内的新事物，独特性带来了特殊的风险。项目的核心产品上线时间较早，在众多 DeFi 产品中，处于较为成熟阶段；但是 DSL 仍然处于概念落地期，并不成熟。项目具有一定的竞争优势，源自创始人对 DeFi 深刻的理解、和早期迅速解决问题并产品化所积累的声誉、以及与头部 DeFi 项目、顶级投资机构建立的深厚友谊。但是这种竞争优势并不牢靠。项目中长期的目标是使得 defi 更加易用，通过激励开发者以提升用户在使用 defi 时的体验。随着 defi 的逐步发展，作为聚合层的 InstaDApp 的意义将会进一步凸显。项目发展方向与行业大趋势相符。目前项目的运营水平在同 TVL 项目中属于较差水准，需要继续寻找人才来强化运营推广。项目刚刚发布治理代币 INST，将治理改为 DAO，目前尚未实际进行治理，无法衡量 DAO 水平。InstaDApp 的 DSL 虽然愿景很好，并且也能够有效的和现有产品结合，但目前仍然处于概念落地阶段，还并没有成规模的应用上线，我们无法对这块业务进行估值。对于作为 DeFi 入口的 InstaDApp，由于业务形态最为相似的 DefiSaver、Zapper、Zerion 都尚未发币 / 上市，虽然并且 Zapper、Zerion 也都获得了一些顶级机构的投资，但是坦率的讲，这类产品目前都还没找到一个良好的价值捕获模型，我们认为，DeFi 聚合层的爆发尚有待时日。因此目前，我们也无法准确评估 InstaDApp 作为流量入口的估值。因此，我们将 InstaDApp 作为机枪池来进行横向估值评估。在选择具体评估维度时，由于绝大部分机枪池项目并没有统一的口径定期披露协议的总收入 (包括 InstaDApp)，所以我们只能非常粗略的比较他们的 TVL，我们选取 defillama 上 yield 分类下 TVL 前 5 名 (Wault 产品也包括 swap 所以我们不算做同类产品) 的数据进行分析，数据截止时间 6 月 25 日 9 时。对上述项目代币的经济模型做简单的分析，我们可以发现 $YFI、$ALPACA、$ALCX、$BELT 与 $INST 一样，都是纯粹的治理代币并不捕获协议收入，只有 $CVX 则可以捕获 Convex 的部分协议收入。而且相当部分代币的流通率都还较小，针对流通市值的比较意义不大。因此我们选取全流通市值 /TVL，作为横向估值评估的观测点。可以看出，在与机枪池类项目的横向估值比对中，$INST 估值处在合理区间。定性的来看，InstaDApp 的 DSL(DeFi 智能层) 架构在 DeFi 中具有独创性，其意在成为用户和 DApp 之间的单独一层，未来值得期待。但是如何将这么宏大的愿景逐步落地，考验团队的执行力以及运营推广能力。DeFi 聚合层的价值主张仍然需要等待 DeFi 生态的进一步爆发，InstaDApp 在聚合层有一定先发优势，并且 DSL 的发展有助于提高 InstaDApp 作为聚合层的价值，有望真正获得规模效应。我们评估了仅作为机枪池治理代币的 $INST，通过横向评估机枪池项目的 FDV/TVL，我们认为，$INST 代币估值处在合理区间。