原文标题：《Curve-无冕之王》作者：Kriss众所周知，AMM 机制的 DEX 普遍存在三大痛点：高昂的交易手续费、高滑点以及无常损失风险。作为同样采用 AMM 机制的 DEX，Curve 通过建立相似价值资产池（如各类稳定币资产）来解决以上痛点，并建立了一系列独特的创新机制激励 LP 们提供流动性。自 2020 年初上线以来，Curve 在 DeFi 行业一直扮演着行业创新先锋、拓荒者的角色，是当前无可替代的行业龙头之一。
目前，Curve 对应交易对的手续费、交易滑点和无常损失均远低于诸如 Uniswap 或 Sushiswap 等一众 AMM DEX。在 1inch 的交易来源中，份额和 Uni、Sushi 相差不大，说明：鉴于 Curve 稳定币兑换业务的数据水分最低，其 5.9Billion 的 TVL 几乎可以和 Uniswap 相提并论，近期日交易量迅速增长至 11.5 亿美金的日交易量更是追上了 Uniswap 处于同一水准，而其单用户每日交易量达到惊人的 130 万美元 , 是 Sushiswap 和 Balancer 的 6 倍多、Uniswap 的 60 倍多，说明了其业务围绕高净值客户展开，在专业领域的无限改进空间，已为 Curve 形成了难以替代的价值。在一个成熟化的金融市场，两个核心诉求是提升资本利用效率和无套利原理，而 Curve 的曲线设计，决定了 Curve 不是靠套利驱动的（Sushiswap 和 Uniswap 上 80% 的交易量都是套利驱动的），同时，Curve 是首家提高资本效率的 AMM，现在已经成为稳定币交易的利基市场。如果说 AMM 领域的创新才刚刚开始并且正在朝着提升资本效率突飞猛进，那 Curve 无疑是在这条路上走得最远，想得最深的选手。完整的 AMM 机制有三大组成部分：流动性提供者（LP）、流动性矿池（由各种交易对组成）和用于确定交易对价格的数学公式（曲线）。由此可见，对于 AMM 机制而言，最本质的创新是对定价曲线的思考和不断迭代。恒定乘积函数恒定乘积函数「X*Y=K」，其流动性沿着价格曲线均匀分布，如下图所示：
恒定乘积函数的好处是，它能确保任何一种资产在任何价格都有流动性，这也是 Uniswap 的繁荣基础——长尾资产繁荣。但其坏处是，资本利用效率被无限的价格区间「摊薄」而「降低」：对用户而言，交易额越大，跨越的价格区间越大，价格越是偏离，滑点越高——导致损失越大，损失本质来源于 X*Y=K 曲线的特性，价格越偏离，套利空间越大，其有促进均值回归的作用。若采用如下图所示的恒定总和函数「X+Y=K」，则简单地实现了低滑点，但同时很容易被抽干流动性，无法起到做市商的作用。对流动性提供者（LP）而言，无常损失来自于单边波动——使无常损失成为永恒，而围绕均值回归的波动，越猛烈，收取的交易费越高。因此，在没有项目代币激励的情况下，做 LP 其实是在赌短期内：所以对于像 Uniswap 这样的产品来讲，赚钱友好度的交易对应该如下由此，我们思考，一个 Dex 在常规下能否有正向的赚钱商业模式？AMM 有几种用户：但是，问题在于恒定乘积函数「X*Y=K」并不能分清用户种类。虽然在市场火热的情况下 LP 不在乎损失，有平台币补贴，有币价补贴，一切不成问题。虽然 Uniswap 占据了非常多的优势，并还会持续：但是，一旦有定价更优、收费更低、更符合专业场景的 AMM 出现，则一定会：Curve 走出了自己的路。相似价值资产之间的兑换场景，优化出了无法拒绝的低滑点，低手续费，低无常损失风险。Curve Finance 采用结合了恒定总和和恒定乘积函数创造的混合 AMM：在曲线的平衡点附近创建一条相对平坦的曲线，类似于恒定总和函数，以保持价格相对稳定，同时使两端更加倾斜，类似于恒定乘积函数，因此在曲线的每个点都有流动性，如下图蓝色曲线所示：（n 代表资产数量（在本例中 n=2），A 是一个 ” 放大系数 ” 参数，它决定了函数与常积函数的相似程度。A 的值越低，Curve 的函数就越接近 Uniswap 的函数。）而 Balancer 则实现了多种资产同池兑换，每两个资产之间兑换都达到 Uniswap 的效果：恒定平均 AMM不赘述，简单讲，保持 k 不变，乘式中每项都代表一种 pool 中资产，一项的参数改变，可引起另一项的参数改变，每两种资产之间的曲线与 Uniswap 曲线十分类似：反观 Uniswap 的 DAI/USDC 池，池中绝大部分交易集中在 0.99-1.01 美元之间，但此区间仅使用了 LP 资金的 0.5%，剩余 99.5% 的资金从未被使用。此缺点将在 Uniswap V3 中得到解决。在 Uniswap V3 中，LP 在提供流动性时，允许 LP 选择自定义的价格范围，如将 V2 中价值 2500 万美金的 DAI/USDC 池集中放在 V3 的 0.99-1.01 价格区间，将在此价格区间中提供等同于 V2 中 50 亿美金的相同深度，最大资本效率将达到 4000 倍，使 V3 成为一个适应不同资产的极灵活的协议，同时交易手续费也可选择降低至 0.05%（而 Curve 低达 0.04%）。Curve 创始人 Michael Egorov ，团队 6 人，皆远程办公。2020 年 1 月，项目初期，从 Curve 上线的第一个月到锁仓量达到 1000 万的时间段，只有 Michael 一个人。2 月开始，和 iearn 进行了密切合作。值得关注的是，AC 可以看作是早期 Curve 核心人物之一，频繁参与产品规划和外部沟通。学术生涯：Michael 研究的领域颇为广泛，计算机、物理学、哲学、数学均有涉及：2003-2008 年：莫斯科物理技术学院，应用数学和物理专业。被称为「俄罗斯的 MIT」，2003 年获得过国际奥林匹克物理竞赛铜牌奖。2008-2011 年：澳洲斯威本科技大学，获得物理和哲学双博士学位。2011-2014 年：莫纳什大学，博士后，研究超冷原子。期间，还任职领英项目工程师。Michael 一直保持对物理学的热爱，曾在接受采访时提到，在 Curve 中，代币的不变量有时就像量子力学中的哈密顿函数。区块链行业生涯：2013 年：首次买入 BTC 并开始关注加密货币。2016—2019 年 : Michael 参与 NuCypher，任 CTO，从事分布式密钥管理系统的开发。2018 年，Michael 成为一些 DeFi 协议的活跃用户，如 MakerDao；2019 年在使用 DEX 时，他并没有觉得 Uniswap 有多么优秀。Michael 看到了稳定币的机会，想到了开发一个新的稳定币 DEX 的方案，并在当年 11 月份发布了白皮书。当时根据他测算，理论上与一般的 DEX 相比，交易成本大约能降低到 1/100。在相同量下，Curve 能够提供比 Uniswap 和 Balancer 高出 100-1000 倍的市场深度。2020 年 1 月，Michael 在瑞士正式启动了 Curve Finance。正如前文分析，Curve 的交易手续费、滑点以及无常损失风险远低于目前主流的 Dex，由此产生的问题是分给 LP 的手续费也远远低于其他 Dex，那么 Curve 如何依靠其独特的激励机制吸引 LP 们源源不断地注入流动性呢？我们认为，Curve 是强大的 DeFi 生态的集大成者，背靠着整个 DeFi 生态向用户输出价值。通过 DeFi 组合，用户可以在 Curve 赚取传统 LP 收益的同时在任何一个对应的 DeFi 平台赚取收益。Curve 的创新主要体现在：通过流动性资金在其它协议赚取收益，如早期的 iearn。除了 CRV 治理代币奖励，还有在其它协议资产池中，奖励其它协议治理代币。Curve 早在刚上线没多久，2020 年 2-3 月就实现了：基础组合：用户将 DAI 转换为 Compound 的 cDAI，先获得了 Compound 的收益；再将 cDAI 投入 Curve，即获得了 Curve 的交易手续费收益。高级组合：收益进一步提升，用户将 DAI 转换为 iearn 的 yDAI，再投入 Curve。YFI 的收益策略等同于基于 Curve，可以说 Curve 为 DeFi 挖矿这座金字塔提供了底层的利润来源。这些举措给早期 DeFi 积木提供了非常创新和启发性的样板，Curve 很可能在设计阶段就和 iearn （AC）合作了，团队能抓住 DeFi 的核心，即提升资本效率，如黑洞般吸引资金，不仅技术层面上的对 AMM 曲线改进，更创造更多收益方式赢取用户。1 月 18 日，Curve 宣布推出跨资产兑换交易服务，与合成资产协议 Synthetix 合作简单来说：跨资产兑换过程包括两笔交易。以 DAI 兑换 wBTC 为例，首先 DAI 会兑换为 sUSD，再兑换为 sBTC；其次，sBTC 会兑换为 wBTC。具体来说：第一笔交易是将 DAI 兑换成 sBTC。用户确认交易后，会收到代表交易的唯一 NFT （ERC-721），然后交易将立即进入 6 分钟的结算期，在此期间，不要关闭浏览器。在 Synthetix 结算期之后，用户可以通过点击「完成交易」按钮来完成第二笔交易，即把 sBTC 兑换成 wBTC。在确认这笔交易后，用户就能收到 wBTC 了。整个过程中，Synthetix 起到桥梁的作用（借助 Synthetix 的抵押合成资产模型，sUSD 和 sBTC 兑换是无滑点的），Synthetix 的合成资产在 Curve 上已经有 sBTC 和 sUSD 两个池，且这两个池的流动性都不低。sUSD 池的流动性超过 8300 万美元，而 sBTC 池的流动性超过 2.5 亿美元。最后 sBTC 和 wBTC 的兑换，则利用了 Curve 的 CFMM，可以做到极低的滑点。缺点：此方案虽然交易滑点几乎为零，但资产价格在 6 分钟结算期内可能剧烈变动造成损失。在 Curve 和 Synthetix 的整合中，我们看到了 Curve 强大的创新能力，通过利用 DeFi 的组合性做跨资产兑换，教育了市场其「提升资本效率」的 AMM 真正的价值，和破除了 Curve 仅能做稳定币兑换的刻板印象，也是 1 月分 crv 价值回归的主要推动力。Equilibrium 和 Ellipsis 将在 substrate 和 BSC 上构建新 Curve 版本，而 Curve 官方也持开放合作态度，提供受版权保护的代码，这也反哺了 Curve，如 veCRV 持有者会得到 25% 的 Ellipsis 激励，而如今 Ellipsis 的锁仓量已高达 22 亿美金。总供应量：30.3 亿枚当前流通量：3.44 亿枚当前总锁定量：1.38 亿枚（平均锁仓时间：3.67 年）持币用户数：2.6 万分配比例：供应曲线：代币地址集中度：（去除未分配代币）地址的分布是比较公平的：自 2020 年 8 月开始，Curve 通过启动 DAO 从而开启了去中心化治理之路。同其他 DAO 一样，CRV 作为 Curve DAO 的治理代币，赋予了代币持有者社区治理的投票权和治理权。CRV 既可以从二级市场直接购买也可以通过流动性挖矿获得，即在 Curve 提供流动性不仅可以获得交易手续费收益，同时也可以获得奖励的 CRV 代币。LP 们在获得 CRV 奖励的同时也拥有了 Curve 协议的 DAO 治理权。锁仓规则锁定 CRV 可以根据时间加权获得投票代币 veCRV，锁定时间越长，投票权重越大。目前，锁四年才能获得 1:1 的 veCrv，获得投票权以及所有池子一半交易费（0.04%÷2=0.02%，按照锁仓比例）。
目前社区锁仓了 48.81% 流通中的 CRV，平均锁仓时间为 3.67 年（平均锁仓年限持续上涨）。偶尔有些天数锁仓量会超过 200 万的释放量，市场上的抛压很小。强大的社区治理Curve DAO：Curve DAO 是少见的高活跃度 DAO。从开启 DAO 投票以来，已经 close53 个提案。繁荣的节点生态：各大项目都为了保证自己的稳定币或者合成资产在 Curve 池中，都不断购进 CRV 锁仓，并在 proposal 中提出上币申请。DeFi 世界的头部玩家都争相锁仓进入 Curve 生态，从生态角度上说来说，是比技术更深的护城河。
当 Curve 因为稳定币兑换体验过于丝滑，而仅被认知为稳定币交易所时，它和 Synthetix 拿出了跨资产兑换，持续吃掉 Synthetix 中最大单，再一次给大家展示了 DeFi 可组合行应该怎样创新；当舆论拿 Uni V3 质疑 Curve 时，我们判断 Curve 极难丢掉其在特定资产兑换上的优势，并且相信 Curve 在专业领域的创新将带来持续的竞争力，甚至在未来吃到更多 AMM 的创新红利。最优的 DeFi 生态是什么样的？也许最终的答案不只有一个。作为 DeFi 的深度参与者，我们认为，Dex 之间的激烈竞争是行业发展强大驱动力，并且更希望看到行业百花齐放的繁荣态势。目前，Curve 凭借其低交易费用、低滑点和低无常风险等绝对优势牢牢占据了特定资产交易市场并不断掘进深度，而 Uniswap、Sushi 等其他 AMM 机制的 DEX 为其他多样化的加密资产提供了流动性交易平台，持续拓宽业务边界。仅在特定资产交易这部分市场，Curve 牢牢抓住高净值用户，就有巨大的想象空间。从 DeFi 组合、跨资产交易到近期与 Equilibrium 合作打入波卡生态，Curve 作为一个不断为我们带来惊喜的技术驱动型团队，我们从不担心团队的创造力。当然，Curve 开发团队也在不断探索特定资产以外的其他资产交易，若真能实现，那 Curve 将成为行业有史以来最强大的 Dex 之一。
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