流动性协议THORChain 为何值得关注？读透跨链版Uniswap投资逻辑

撰文：Andrew Kang，加密资产风险投资家、市场分析师我在去年几次大规模集中投资于 SNX、FTT、KNC 等项目，并取得了成功，现在，我坚信 RUNE 有可能带来类似、甚至更好的成绩。本文将从市场机会、基本面，再到偏向长期的资产结构等角度，解释这一投资主题。简单来说，我称该项目为「如日中天的跨链 Uniswap」。THORChain 是一个跨链流动性协议，旨在将所有的区块链资产连接到一个流动性市场中，各资产由经济上得到激励的众多节点来确保安全。因为利用了 Tendermint、Cosmos-SDK 和 Threshold 签名方案，THORChain 能够保持不仅仅适用于某一个区块链网络，或者说，不偏向任何特定的资产或区块链，并且能够在不牺牲安全性的情况下实现大规模扩展。THORChain 使用户能在几乎任何区块链上的数字资产之间进行交换，在一种无需信任和无需许可的配置下，费用低廉且以市场价格进行资产互换。流动性由质押者（staker）提供，他们赚取资产互换（swap）的费用，以一种非托管的方式将其非增值性资产转化为增值性资产。而市场价格则通过池中资产的比例来维护，交易者进行套利可以帮助各资产回归到正确的市场价格。虽然 Thorchain 的第一个产品实现将是一个跨链的自动化做市商 (AMM) 交易所，但 Thorchain 有潜力集成众多的去中心化金融 (DeFi) 应用，包括保证金交易、借款 / 放贷、衍生品交易等。之所以能够做到这一点，是因为其可扩展的跨链通信协议。THORChain 的原生资产是 RUNE，它既是流动性池中的基础资产（类似于 Uniswap 中的 ETH），也是验证者用于确保网络安全的绑定资产。以现有的技术水平，DeFi 至今只渗透到了以太坊和以太坊代币市场。然而，加密领域的金融活动绝大部分都是围绕着比特币交易和比特币借贷进行的。基于 BTC 的 DeFi 应用潜力相当惊人，更广泛的加密社区已经对此表达了强烈的需求。2020 年，去中心化交易所平均交易额大幅增长，但平均每天仍然不到 2,000 万美元。去中心化交易所的交易额包括 ETH 和所有 ERC20 之间的交易对。而比特币 / 美元交易对在 2020 年的现货交易额（不包括其他 BTC 交易对）是这个数量的 100 倍，平均为每天 10-30 亿美元。从借贷服务的角度来看，活跃的以 BTC 抵押的非公开债务大于 10 亿美元。而基于 DeFi 的活跃债务大约只有这一数字的 10%。1) Thorchain 交易系统利用了资金池，这是一个来自 DeFi 领域、正风生水起的关键概念。2）有一种模型是横跨多个 DeFi 应用来做订单匹配，与之相比，资金池模式在市场上已得到相当多的采用。1) Thorchain 计划利用网络释放来激励流动性的吸收——即向流动性提供者支付增发的 RUNE；2） Synthetix 还采用了一种基于释放的机制来激励其资产的流动性。3) RUNE 价格具备基于流动性的正反馈循环1）关于持续流动性池（CLP），可以参阅我之前的 推文解读。2) CLP 可被视作「一种自动的做市商模式，其基于滑点收取费用」，这与 Uniswap 类似——Uniswap 使用了一个有 0.3% 费用的 XYK 常数产品 AMM （自动化做市商）。3）这种模式使 Thorchain 拥有一个抗内部操纵的价格反馈，因为基于滑点的费用可以使其免受其他 AMM 系统容易遭受的「sandwich 攻击」。4）大多数 DeFi 协议依赖于外部喂价，这些价格要么是中心化的，要么仍容易出错。5）与其他 AMM 模式相比，CLP 模式会让流动性提供者捕获的费用更多，这会进一步促进正反馈循环。而 Uniswap XYK 却会向套利者输送价值。「如果每一个套利机会的利润是 x，Uniswap 会拿走 30 个基点并付给流动性提供者，而 THORChain 则不同，它会根据交易者的不耐烦程度，从 0 到 10,000 个基点 进行阶梯收费。即使费用是 9,999 个基点，交易员仍有 1 个基点的利润可以赚——总会有人拿走它。 现在，我们来思考，为什么交易者会变得不耐烦：在两大市场之间有一个巨大的丰厚的价差。它是有限的，所以第一个得到它的人会拿走它。在 Uniswap 中，支付最高 gas 的交易者会达成交易并拿到它。这已经发生了！！！然而受益的是 ETH 矿工，而不是流动性提供者——他们的利润被限在 30 个基点。而在 THORChain 中，交易者将展开竞争——谁愿意支付最高的流动性费用，谁就将获胜。能付多高是他们的选择。其次，这不是一场关于费率的争劣赛，而是一场争优的激励赛！资金池是恢复正确市场价格的持久经济奖励，任何价差都是一个盈利的机会。因此，费用越高，流动性提供商获得的回报就越多。所以，这不是减少费用的问题，而是尽可能多的增加激励！流动性提供商得到的越多，资金池就越深，也就需要更多的套利。CLP 成为一个黑洞——它们开始吸入流动性，直到拥有 51% 的市场份额才会停止」6）与其他 AMM 模式相比，CLP 模式能导致流动性提供商获取更多的费用和更少的短期损失，这进一步促进了正反馈循环。而 Uniswap XYK 却将价值泄露给了套利者。1）鉴于跨链技术的跨学科性质，该项目显然需要横跨加密经济学、密码学、区块链安全模型、跨链互操作性、AMM 系统等方面的专业知识，才能交付一个成功的产品。(a) AMM 实例2） Swish Labs 完成了早期开发工作。Swish Labs 是世界一流的开发团队，拥有主要的企业客户，并与 Cosmos、Nervos 等其他主流区块链建立了强大的区块链互操作性开发伙伴关系。3) 顶级安全审计伙伴4) 沟通与互动5) 资本效率1) Thorchain 团队非常透明，善于自我反思，甚至及早列出了该项目的风险；2) 可以参考 该文章。1) 结构化资产2）从网络效用的角度来看，RUNE 的价格上涨会给团队和投资者带来激励。3) 其他投资者1) 公共 Alpha 版—已完成2) 封闭的测试网和审计—正在进行 [验证 Thorchain 的关键功能是否符合预期]3) 开放测试网—5 月上旬中旬 [验证在用户操作的节点下功能能否继续工作]4) Chaosnet —5 月底- 6 月初 [以有限资产进行实时测试]5) 主网—7 月- 8 月初由于 RUNE 的「现金流」很容易量化，因此我们开发了一个定价模型来确定 RUNE 潜在价值的粗略范围。下表中有一些可变假设是与 Thorchain 团队及研究机构 Delphi Digital 合作确定的。