dYdX为何近两日交易量猛增？解读dYdX挖矿规则和最优策略

作者：蒋海波在中国政策出台后，火币宣布将清理中国地区的存量用户，与此同时，去中心化衍生品交易平台dYdX却意外走强。dYdX近期的优秀表现可能和政策有关，部分合约交易由CEX转向DEX，但也和dYdX交易挖矿的奖励活动有关。下文将解读dYdX挖矿规则，并推荐最优挖矿策略。挖矿规则回顾dYdX的代币分配机制，其中50%分配给社区，剩余部分分配给投资者、基金会成员以及基金会未来成员。社区部分已有7.5%作为空投分发给追溯性挖矿用户，另有5%作为社区储备资金。当前可参与的挖矿包括：交易挖矿用户分配25%做市挖矿做市商分配7.5%USDC流动性质押池用户分配2.5%DYDX保险池质押用户分配2.5%这些奖励均在约5年的时间内发放，每个epoch（28天）发放一次。做市挖矿参与的门槛较高，只有专业的做市机构容易获得此部分奖励，保险池需要质押DYDX代币，而USDC流动性池的收益率较低。当前最适合广大用户参与的还是交易挖矿部分。根据交易挖矿规则，用户按照每个Epoch中的交易分数占比，分配当前Epoch的交易挖矿奖励3835616DYDX，而交易分数又由当前Epoch支付的交易费和平均未平仓量决定。最佳挖矿策略随着Epoch1临近结束，dYdX的交易量激增。截至9月28日下午3点，根据CoinMarketCap的数据，过去24小时dYdX的交易量超过95亿美元，是第二名Uniswap V3的8.5倍。类似的情况在Epoch0结束前也发生过，当时dYdX的24小时交易量超过10亿美元，小幅超过Uniswap V3，短暂的位列第一。在Epoch0结束后，dYdX的交易量又再次被其它DEX超越。因此，当前大多数用户都是为了交易挖矿而交易。根据上述公式可以得知，交易分数由两部分决定，一个是当前Epoch支付的手续费，一个是平均未平仓量。那么，以交易挖矿为目的的用户也可以拆解这两部分，分别准备，从而最大效率地参与交易挖矿。平均未平仓量dYdX中要求的平均未平仓量也就是在这个Epoch中的平均持仓，比如某用户仅在1天中以1万美元为保证金，以2.8倍杠杆持有2.8万美元的ETH多头头存，在24小时过去后平仓。那么，在整个这个Epoch中，该用户的平均未平仓量约为1000美元。可见，在资金量一定的情况下，交易挖矿应保证尽可能大的持仓量和持仓时间。如何保证尽最佳的持仓量？我们知道，持仓量越大，意味着杠杆倍数越高，则更可能随着市场的波动而爆仓。在dYdX的挖矿策略中，我们可以在账户中持有两个方向相反的头寸，比如以3倍杠杆做多BTC，同时以3倍杠杆做空ETH，总体上可以达到6倍杠杆。即使ETH/BTC汇率上涨20%，也不会爆仓。能够及时补充保证金的用户还可以在此基础上增加杠杆。虽然ETH相对于BTC的波动较小，该策略已经避免了爆仓风险，但仍然有本金亏损的风险。为了对冲ETH与BTC相对波动产生的风险，我们可以在另一个账户中持有和上述账户相反方向的头寸。在这个例子中，另一个账户只需以同等本金，持有3倍BTC空头头寸和3倍ETH多头头寸。这样可以完全避免价格波动和资金费率的影响。时间上，由于该策略风险较低，即使是行情波动时，也有足够的时间增加保证金，因此可以长期持有该头寸。也就是可以在整个Epoch的28天内维持不变。交易手续费由于越接近Epoch的结束，产生一定量的交易手续费越能确定额外获得的DYDX数量，在Epoch结束前，往往会有很多用户为了交易挖矿奖励而增加交易。这也就是当前dYdX的24小时交易量接近100亿美元的原因。根据计算公式可知，最好的方式是同步增加平均未平仓量和交易手续费。但是在Eponch临近结束时，每个用户的平均未平仓量已经较难改变，也只能通过增加交易手续费来增加获得的DYDX奖励。而平均未平仓量又限制了交易挖矿的最大综合收益。根据公式可知，在平均未平仓量一定的情况下，随着交易手续费的增加，增加同等数量的手续费，带来的交易分数增加量会下降。在9月28日17:40分左右，如下图所示，根据上述公式，该用户的交易分数=2189.34^0.7×176722.36^0.3=8173.47，当前时刻总分数=8173.47×3835616/505.7303=6199万。该用户当前Eponch产生了2189美元的交易手续费，大约可获得505.7DYDX奖励。当产生的手续费为2500美元时，计算可得，交易分数增加为8969，大约可获得555DYDX。也就是多产生311美元的交易费用，可多获得49.3枚DYDX代币。由于当前DYDX价格约20美元，因此该用户将交易手续费增加都2500美元是合适的。以此类推，不断增加交易手续费，获得的奖励会越来越多，但手续费比例增加越大，DYDX奖励增加的比例越小，再代入DYDX价格，最终可以得到一个手续费的最优值。交易挖矿的影响由于dYdX中交易挖矿的特殊性，协议的表现也会受到影响。交易量会随着Epoch周期性变化，越接近Epoch结束，交易量越大，在每个Epoch结束后断崖式下跌。交易挖矿在Epoch临近结束时激励交易量的增长，使协议盈利能力增强，这可能也会导致DYDX价格上升，交易挖矿用户可视为以低价购买DYDX代币。以某一天的交易量对dYdX进行估值并不准确，同一Epoch内，每天的交易量可能存在十倍的差异。Epoch结束后，用户经过一周的等待期可以拿到DYDX奖励，由于当前DYDX流通比例较少，代币的发放可能会对DYDX价格造成影响，交易挖矿用户也可以提前通过期货等锁定收益。小结当前的交易挖矿可以看作是以低价购买DYDX代币，随着DYDX价格的发现以及衍生品的完善，参与交易挖矿的成本和收益都可以精确计算。而整个交易挖矿会持续5年，有利于项目的启动。作为现在最有潜力的去中心化衍生品交易平台，dYdX 10亿美元的流通市值还很低，但是按总市值算200亿美元已和头部DeFi协议接近。当前流通量较少，每个Epoch后代币的发放可能对价格产生影响。