2022，弹指一挥间

一个纷纷攘攘、并不容易的2022年终于过去了。2023忽然就来到了眼前。元旦快乐！

这一年，战争开始了，疫情结束了。这一年，加息来了，长者走了。这一年，资产跌跌不休，裁员滔滔不绝。

这一年，比特币开盘价48k，收盘价16.6k，最高价48.1k，最低价15.45k。全年下跌65.4%，最大回撤67.88%。

这一年，对于大多数满仓持有的人而言，都是颇感压力的一年。这一年，是对执行八字诀的真正考验。

即便是意志仍未被持续一年多的下跌打垮，想要坚持执行，但是现金流被釜底抽薪，又能如何？非不愿也，实不能也。只有面临真正的考验，才知道知和行的距离有多么远。

不如意事常八九，可与人言无二三。—— 宋·方岳

2022年，我对大饼的投入资金量大致与2021年持平。但是由于资产价格的持续下跌，投入本金以及既有盈利全数被汹涌的巨熊如数吞没，导致全年持仓价值暴跌约60%。

人类对百分比缺乏直觉。换算成绝对量感受一下：跌60%的意思就是，设若年初的100万，经过一年不断加仓，年底只剩下40万。60万灰飞烟灭了。

坚持定投，逢跌加仓。这一年逢跌加的仓，本金亏掉35%。

由于2021年牛市的过度投资，虽然当前价格16.5k比上一轮熊市（2018年底）的底部价格3.5k仍然高出3.7倍，但是自2018年顶部入场至今的收益率却只剩下约13%。

最大的过度投资并不是发生在大饼BTC上，而是发生在UNI和ETH上面。由于2020年底延续到2022年初在UNI和ETH上的陆续投入，其投入资金量大约和2021年全年大饼的投资本金相当，加之犯了三个关键错误，导致它们最终不仅未能实现增强大饼收益的最初目标，反而拖累了大饼收益。

这三个关键错误是：

一、风控漏洞。

最初扩展持仓品种的时候，制定的风控规则是单一山寨仓位不超过BTC的10%。但是当资产价格下跌时，山寨价格和大饼同跌，虽然仓位仍不超过10%，但其投入本金却有可能变得超过。

这个问题一直到2022年初才发现，并纠正为任一山寨的仓位或投入本金占比都不得超出BTC的10%。但是这个错误的后果已经造成，导致目前我的持仓比例虽是BTC 87% UNI 7% ETH 4.6% USDT 1.4%，但是UNI的累计投入本金已经高达BTC仓位的18%，而ETH则为11.4%，都超出了风控线10%。

二、放松纪律。

在第一期投资UNI的时候，制定的风控规则是按照锁定当时BTC的价格来推算UNI的可投资资金量，拆分多份后分批投入（参阅2020.11.7《UNIswap(UNI)的估值分析和定投计划》）。

该计划得到了严格的实施。从2020.11.4执行到2021.2.28，分24次投入，最低买入2.14，最高买入28.47，平均成本5.7455（数据完整披露在2021.3.9《Uniswap(UNI)实盘回顾：站上30刀，跻身市值前10，大幅跑赢比特币》）。

牛市令人不冷静。在2021年年中崩盘，下半年回暖之际，未经仔细计算就匆匆开启了第二期UNI投资，风控又出现了错误，导致二期投资一度失控，大幅拉高了UNI的持仓成本至11.24，近乎翻倍。

三、过早复投。

在2021年底，当市场进展到一个阶段高点后，ETH突破4500之后，我放在Uniswap LP里的ETH已经全部自动转换成了USDC。然后我撤了LP，取出了全部的稳定币（参阅2021.11.9文章《杠杆做市策略复盘分析》）。

如果故事到此为止，那就是一个完美的收官。但是因为看好ETH 2022年的the merge，以及对ETH燃烧和后市的过度乐观，赶在2021年底就又全部复投给了ETH。

这一过早复投导致ETH过高的持仓成本2.55k，以及50%以上的亏损。

上述三个关键错误，让BTC的底仓在自身回撤雪上加霜，总体收益率跌至5%以下，微微盈利。如果不是2021年在Uniswap上做杠杆LP赚了一些，整体收益率就要变成负数了。

但是，我并没有把没有高位减仓BTC列为问题之一。因为临时的减仓计划是12万开始减2021年新增仓位，而该触发条件未达到，故未操作，属于按规则行动。换句话说，愿赌服输。

三个问题，总结起来其实都属于这四个字：过度投资。

虽然这三个问题都是发生在2021年，实不属于2022的回顾内容，但是在2022之初，尚且看不真切。一年下跌之后，又有了更多的时间来看清楚这些“过度投资”行为所造成的后果。

人生就像一盒巧克力，你永远不知道下一颗是什么颜色。—— 阿甘正传

有些道理，讲起来很容易，做起来不容易。“牛市又往往是很多人亏损的原因，特别是对于那些刚刚赶来的人们”（牛市里新增的投资，和“刚刚赶来的”实属同类），“在牛市周期里……不甘心……换山寨去赌呀……这种心理一定要克服掉”（2021.2.12《牛年牛市，新春大吉》）；现在回看，何其正确，却又何其令人感慨万千。

甚至，LUNA/UST的大逃杀，3AC的溃败，FTX的崩盘，矿企的亏损和破产，遥相呼应了当初设想的剧本：“本轮牛市因机构而起，也将因机构而终”，“也许需要美股市场来一次史诗级大崩盘”，“比特币一定要在本轮牛熊转换中，杀几个机构祭天”（2021.1.7《比特币本轮牛市将会如何结束》）。

只是我们可能始料未及的是，被杀的不是华尔街的机构，而是币圈的新贵（机构）。

2020年底，我们猜测，“明年比特币将迎来新一轮的牛市，本轮牛市高点可以触摸的高度，中性的判断是15万美元，较低的保守判断在5-10万，较高的激进判断在20-30万，不过本轮应该很难挑战30万+，比如花旗银行分析师给出的31.8万美元或者李启元的33万美元的预测值。”（2020.12.20《三个预言》）

实际上，现在我们也知道了，本轮牛市的高点仅仅到达了保守预测的低端。

在2022年整个上半年，BTC未有效跌破3万刀之前，回顾当时的文字记录，体现了对熊市将至的抗拒。而最早明确记录的猜测，是1月底glassnode周报分析师给出市场已呈现熊市结构的疑问。

1.16，BTC 43k，《比特币第四轮牛市结束时间的推测模型》，“模型1：牛市已于2021年底见顶结束。模型2：见顶结束日期或早在3月8日，或晚在6月15日”。但是迅速否认了模型1，而6月15号这个日子倒是一语成谶。不是见顶结束，而是以有效跌破3万刀彻底结束“中场”，进入熊市。

2.7，BTC 42k，《比特币NVT指标显示牛市仍在中场？》，「2022年1月底，glassnode的第4周周报还在根据链上数据和交易所数据，给出了市场已经处于“熊市结构”的论断。分析师这样写道：”如果它看起来像一只熊，走起来像一只熊，它很可能是一只熊。”尤其是NUPL (Net Unrealized Profit/Loss)一图，更是明确暗示目前市场结构已经处于熊市早期。」

3.28，BTC 38k，《本轮牛市已持续463天……》，因为大饼仍未有效跌穿30k，所以继续保持“牛市”。这是定义的牛市，而不是一般人概念中的牛市。

4.21，BTC 40k，《缩表牛，最后的狂欢》，猜测市场是否会复刻2017年缩表期间发生的事情。但历史从来不会简单重复。

5.7，BTC 36k，《行情观察：BTC的大三底和小三底》，认为比特币“跌破前高几乎不可能”。

6.8，BTC 31k，《今日停更》。市场去杠杆的威力和影响继续加深。

6.14，在星球宣告，按照有效跌破3万作为标准，比特币已经进入技术性熊市。

至于为什么是以3万刀为牛熊定义转换点，是因为2021.12.18《牛市仍在中场》给出的定义，“中场的结束有两个办法：开启熊市，需要向下有效突破通道下沿3万刀。而开启牛市，则需要向上有效突破通道上沿6万刀。”

事实上，我们只能“定义”，而无法“预测”。

而我们能做的，也只有八字诀，继续坚持定投，继续逢跌加仓。

当傻钱承认自己傻的时候，它就不是傻钱了。—— 巴菲特

市场总要坏到什么程度才会好起来呢？大概要到最坚定的持有者都无法继续加仓吧。

当前方的夜，是伸手不见五指的黑，满仓的饼，就是唯一的光。

最重要的是，无畏而坚定地前行。

2022年全年仍坚持输出约50万字。较2021年的75万余字少一些，与2020年持平。

公众号关注数增长近50%。感谢新老读者的不离不弃。

还记得2018年底-2019年初的那个寒冬，很多朋友来找我了解比特币和区块链。我深入浅出，细陈历史，彰明技术。友皆知其妙，却甚少行动。

但那个熊市，和每一个熊市一样，都是建仓良机。

祝大家都有一个温暖的2023！感恩有你，一路同行！

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