比特币ETF和黄金：不是你死就是我活？_链圈子

比特币最近热度不断攀升，2月上涨超过45%。有传言称，大型金融机构建议部分高净值客户配置2%-3%权重的比特币，这或许是此轮比特币价格上涨的触发因素。此外，今年1月上市交易以来，比特币现货ETF的需求呈爆发式增长，10只ETF单日成交量曾达到惊人的77亿美元。

虽然比特币和黄金最近走势都很坚挺，但投资者情绪相差还是很明显的。数据显示，CoinStats的加密货币恐慌和贪婪指数现在正处于极度贪婪水平，相比之下，JM Bullion的黄金恐慌和贪婪指数处于中性区间。

另一个数据也很有意思。截至2月29日，美国比特币ETF的合计持仓量达432亿美元，差不多是所有黄金ETF持仓量（923亿美元）的一半。

虽然比特币有“数字黄金”之称，但黄金价格的10天标准差是±3%，比特币是±25%。也就是说，比特币的波动率和风险都要远大于黄金。通常来说，高风险意味着高回报。过去6个月（截至2月底），比特币价格大涨130%，同期黄金价格仅上涨超过5%，而大型黄金生产商指数NYSE Arca Gold Miners Index不涨反跌9%。

比特币价格的大涨以及比特币ETF的火热是否抢走了黄金投资资金我们不得而知，但2023年起，黄金价格与黄金ETF的脱节却是不争的事实，金价震荡上行的同时，而黄金ETF的资金却在持续流出。这一现象的出现或许是多重因素共同作用的结果，比如说投资者情绪的变化，货币政策，投资组合平衡和汇率波动等。

此外，通过分析85只黄金开采股票我们发现，虽然2023年黄金价格上涨超过13%，但黄金矿商的财务状况却在恶化，其中只有47家公司（55%）报告正的自由现金流（FCF）收益率（截至2023年12月31日），跟上年同期（48家）基本持平。不过，2022年12月，自由现金流为正且过去12个月销售额增速高于黄金价格涨幅的黄金生产商有23家，一年后降至10家（约12%）。

最近几个月，黄金价格的驱动力已经发生转变。数十年来，黄金价格与实际利率呈相反的关系，但这一模式自2020年疫情爆发以来就被打破了，两者原来很高的负相关系数转正，更多时候同涨同跌。如今，央行的购金成为了黄金新的驱动力。其实早在2010年以来，为了降低储备资产对美元的依赖，金融机构，尤其是新兴经济体的央行一直是黄金的净买家。