DeFi将保持市场效率低下？这六个来源你不可不知

在过去两年中，去中心化金融 (DeFi) 已成为对加密投资者和交易者最具吸引力的场所之一。不成比例的高收益率、不对称的套利机会，以及似乎永无止境的新协议浪潮，为DeFi领域创造了源源不断的利润丰厚的机会。我们讨论了DeFi中的一些alpha机会。这些机会的不对称与DeFi等新兴市场的低效率直接相关。DeFi支持者的主要观点是，随着市场变得更有效率，DeFi中的alpha机会可能会消失。该论点似乎与历史上大多数金融市场的行为一致，但它会如何在DeFi中发挥作用？DeFi能否成为一个有效的市场？尝试回答这些问题的一个好方法是了解资本市场效率的基本原理，并将这些基本原理映射到DeFi领域。关于市场效率的理论有着丰富的历史，涉及一些非常丰富多彩的特征。量化金融市场效率动态的想法已经存在了几个世纪。1863年，法国股票经纪人Jules Regnault观察到，证券的价格偏差与时间的平方根成正比。换句话说，您持有证券的时间越长，您因价格变化而面临的赢或输的风险就越大。在市场效率思想的演变过程中，一位相对不为人知的英雄是法国数学家Louis Bachelier，他以现代统计学之父而闻名。在他的一些著作中，Bachelier推断“金融市场上投机者的数学期望接近于零”。许多这些想法都远远超前于他们的时代，并且在有效市场理论的背景下近一个世纪后被重新发现。在1950年代，经济学家Milton Friedman和Paul Samuelson的工作使有关资本市场效率的一些想法得到了发展。特别是Samuelson，他是Bachelier工作及其适用于股票市场的重要推动者。天才数学家Benoit Mandelbrot也涉足了市场效率模型，并挑战了一些关于股票价格分布的普遍看法。20世纪下半叶初期的研究将我们带到了金融市场效率方面最重要的论文。1970年，Eugene F. Fama发表了《有效资本市场：理论和实证研究综述》，其中他将有效市场定义为“价格总是“充分反映”可用信息的市场…..”这是我们所知道的有效市场假说（EMH）的精髓。在本文中，Fama提出了三种有效市场的类型：(i) 强形式；(ii) 半强形式；(iii) 弱基于公开和非公开信息在资产价格中的计算方式。Fama论文的另一个重要贡献是著名的“联合假设问题”，从本质上讲，EMH不能被完全检验或拒绝。为了解释这一点，让我们假设加密货币是一个受EMH原则约束的有效市场。假设我们有一个资产定价模型，表明以太坊的价格一个月应该是4000美元。然后以太坊的价格暴涨到5000美元，这与资产定价模型有很大的偏差。联合假设问题表明我们永远无法确定是市场效率低下还是资产定价模型错误。换句话说，我们无法完全证明异常价格是市场效率低下的结果，还是最初用于为资产定价的模型中的缺陷。数十年来，EMH在经济学家和市场专家之间一直存在分歧。当然，新市场更容易出现效率低下的迹象，因此挑战了EMH 的一些原则。这当然是DeFi的情况。1、海量信息不对称：没有什么比内部人士和普通投资者之间的信息不对称更能导致金融市场效率低下的了。就DeFi而言，与使用协议的投资者比使用协议项目关系密切的人更容易地获取信息。更早地获取新的流动性池、治理变更或协议修改等信息可能会在DeFi市场中获得显着优势。让我们以自动做市商(AMM)协议为例，该协议即将推出一些新资金池以提高特定代币的流动性。获得这方面的信息，可以让内部人士做好准备，在资金池启动时提供流动性，从而获得很大一部分回报。2、不断发展的协议生态系统：传统资本市场在一个已经建立了几十年的基础设施上运行，而DeFi则建立在不断变化的格局之上。以DeFi协议形式出现的新金融原语每周都会推出。在增长阶段，这些协议本来就效率低下，而这些低效率的影响将通过DeFi领域的其他领域起到了连锁反应。例如，一种新的算法稳定币可能会定期偏离其挂钩价值，从而创造套利机会。3、治理变化：治理提案会定期改变DeFi协议的行为，导致市场效率低下。这种动态对于DeFi来说是非常独特的，在传统资本市场中没有明确的等价物。从激励机制的变化到对特定协议行为的更大幅度修改，DeFi治理是市场效率低下的常见根源。一个明显的例子可能是一个治理提案，它改变了AMM中不同流动性池的长度和权重，从而导致具有更好激励的资金池产生更高的收益率。4、协议攻击：到目前为止，黑客和安全攻击可以被视为DeFi生态系统的固有元素。新协议经常被利用，在市场上造成流动性缺口，可以在不同的交易中加以利用。从这个角度来看，安全攻击实际上是DeFi效率低下的一个根源，这在其他金融市场中是独一无二的。5、CeFi的影响：CeFi（中心化金融）和DeFi之间的二分法是加密货币中最独特的动态之一，并且可以被视为市场效率低下的根源。发生在中心化交易所的事件会在DeFi市场产生连锁反应，反之亦然，为套利创造了常规机会。一个典型的例子可能是中心化场所中给定DeFi治理代币的交易活动增加，这可能导致价格上涨并转化为相应DeFi协议中的奖励增加。6、支离破碎的生态系统：由于有大量不同的协议，DeFi的支离破碎很难缓解。大量加密资产在高度多样化的协议中交易，这些协议没有被整合，将产生价格错配和这些协议之间的常规套利机会。随着DeFi的持续增长，这种去中心化程度可能会增加，从而在整合之前导致更高的市场效率低下，从而产生相反的效果。传统的市场智慧告诉我们，DeFi的未来是成为一个相对高效的市场。我们应该期待协议和区块链的整合，收益率和流动性挖矿计划的收缩以及整个生态系统中更透明的信息流。然而，上一节中讨论的一些因素使得通往有效市场的道路远非微不足道。DeFi仍然是一个非常新兴的市场，尚未被主流投资者广泛采用。这些变量表明，在可预见的未来，DeFi的低效率可能会继续存在。DeFi效率低下的一些原因是生态系统的固有特征，而不是市场动态的副产品。过渡到有效的市场动态需要的不仅仅是DeFi生态系统的自然增长。也许我们都同意DeFi将成为一个效率低下的市场。