币圈雷曼未结束，灰度比特币GBTC出现负溢价，或成为最新一环_链圈子

在加密货币经纪商巨头Genesis Global Trading（GGT）宣布受FTX 崩盘影响暂停赎回后，事情延烧，其姐妹公司Grayscale Investments 管理的全球最大比特币基金灰度比特币信托GBTC（Grayscale Bitcoin Trust）成为加密货币市场又一个潜在风险点。

所以当灰度（Grayscale）澄清营运没问题但拒绝公开资产证明后，社群反应激烈，从怀疑、嘲讽，到开始忧虑下一个爆雷的会是灰度。此外，在Genesis 宣布暂停提款后，市场传言Genesis 或存在偿付能力问题，为了填补窟窿，Genesis 母公司DCG 或选择解散旗下另一家公司Grayscale 所发行的GBTC 和ETHE。受此影响，GBTC 的交易价格较其持有的比特币标的的折价再创纪录。

以下将总结近期的相关资讯，分析为什么 GBTC 会出现负溢价，以及灰度甚至其母公司DCG 因此爆雷的可能性。

灰度比特币信托基金（GBTC）是什么？

灰度比特币信托基金（GBTC）是一档代表一定数量比特币的基金，追踪现货比特币价格，提供传统美国证券市场对于比特币曝险的投资管道，一些传统机构碍于法规和审计问题，在资产负债表上不能认列虚拟资产，如果想要合规持有加密货币曝险，投资GBTC 便成为了一个最适合的方式。

GBTC 的运作有点类似于ETF，投资者可以通过持有其份额，间接持有比特币，因为交易方便且存储简单，在正式的比特币ETF 面市前，GBTC 一直是比特币的最主要持有人之一。不过GBTC 每年管理费高达2%，比一般的美股ETF 昂贵得多，且与比特币价差较大。

此外，灰度比特币的基金说明其信托需要抵押现货比特币，但目前由于美国证券交易委员会（SEC）一直拒绝GBTC 转换为实物支持ETF 的申请，所以跟一般的衍生品ETF 不同，GBTC 无法赎回股票以跟上不断变化的市场价格，从而加剧了基金净资产价值（NAV）出现折价的情况，同时基金目前也不能从GBTC 逆向赎回到BTC，运作上跟一些黄金信托也有差异。

Genesis 暴雷拖累Grayscale，GBTC 折价一度达到50%

加密货币交易所FTX 的内爆削弱了人们对数字资产的信心，由于主要参与者之间复杂且通常不透明的联系，其影响波及近1 万亿美元的行业。

去年发起超过500 亿美元贷款的加密货币经纪商Genesis Trading 在上周三宣布暂停其贷款部门的赎回和发放贷款后，人们对Grayscale 的担忧越来越重。

过去数日，Genesis 寻求获得至少10 亿美元，和包括全球最大加密货币交易所币安在内的潜在投资者讨论过投资事宜，但迄今为止，Genesis 未能如愿。

Genesis 警告潜在投资者，如果筹资努力失败，公司可能需要申请破产保护。Genesis 是GBTC 的流动性提供者，如果其申请破产，将对Grayscale 产生直接影响。

Grayscale 和Genesis 都是数字货币集团（DCG） 的子公司，DCG 是一家位于美国康涅狄格州斯坦福德的风险投资公司。据报导，目前Genesis 的资产负债表上有28 亿美元未偿贷款，其中约30% 的贷款发放给了包括其母公司DCG 在内的关联方。再加上，市场猜测Genesis 母公司DCG 可能选择「弃车保卒」，更是引发市场对GBTC 的清算担忧，导致GBTC 折价飙升。

根据YCharts.com 的数据，上周五该信托的折扣达到了45%——高于前一天的约42.7%。

Bloomberg Intelligence 分析师James Seyffart 在推特上表示，GBTC 的折价在周一早上一度达到50%，随后回落至大约48%。目前折价进一步回落到42.6%。

今年以来，伴随着比特币价格暴跌，GBTC 的交易折价就已经大幅上升。

比特币在过去12 个月下跌了72%，但截至上周五，GBTC 同期下跌了82%。这意味着该信托基金的投资者过去一年已经损失了82%，超过了比特币本身的跌幅。

晨星公司（Morningstar）被动策略研究主管Bryan Armour 表示，对于已经从比特币暴跌中感受到了巨大痛苦的投资者来说，GBTC 创纪录的折价是一个「巨大的担忧」。

GBTC 出现负溢价，为何大家却不买？

在上周美股收市后，GBTC 溢价已曾跌至「-45%」的历史新低，其实GBTC 从2022 年2 月底开始出现负溢价，而且随着熊市步伐这个比率一直扩大，但对于想投资比特币的人来说，这不是一个好机会吗？

事实上，自从GBTC 出现负溢价之后，确实有很有多投资人看好并且加码投资，当中包括已经破产的三箭资本创办人Zhu Su，还有由「女股神」Cathie Wood 创办的方舟投资管理公司（ARK Invest），目前持有最多GBTC 的正是方舟投资，而在头10 大持有者当中也不乏一些传统投资机构，包括「罗斯柴尔德投资公司」，投资人也憧憬GBTC 有一天最终获批成为一档正式的ETF，预期能以正溢价出场。

可惜事与愿遗，随着美国SEC 再三拒绝灰度的申请，显示GBTC 转换为ETF 的可能性较低，或者需要更长的时间，投资者的耐性也受到考验，甚至怀疑GBTC 是否有结构性问题导致审批一直被拒绝，为了推进申请进度灰度曾考虑向SEC 提出诉讼，但到目前为止申请还是没有被通过。

而事实上，随着FTX 事件引爆的加密货币信心危机漫延，或许会有更多机构投资人因看淡前景而退场，GBTC 出现负溢价的状况极有可能来自投资人抛售出场所致。

分析师预计GBTC 不会发生清算

目前，一些分析师预计GBTC 不会发生清算。

美国知名金融顾问机构Bernstein Research 表示，市场担心Grayscale 可能「被考虑作为灾难发生时的战略选择」，但即使在最不利的情况下，DCG 也宁愿保留Grayscale，而不是Genesis 的业务。Grayscale 是DCG 的「旗舰业务和摇钱树」，每年产生约3 亿美元的费用收入。

Bernstein 分析师表示，Genesis 停止提款并不直接影响GBTC，即使Genesis 无法筹集资金并申请破产，债权人也无法对GBTC 的资产提出索赔：「GBTC 的信托结构保护其持有人，并在DCG 或DCG Group 公司内部设置了防火墙。」

若GBTC 暴雷将对比特币造成什么影响？

分析人士称，GBTC 面临的核心问题是它已被更好的比特币持有工具所取代。当它于2013 年作为私募发行时，它是同类产品中为数不多的产品之一，并且随着加密行业的扩张，它迅速增加了股票数量以吸收即将到来的现金潮。

然而，2021 年加拿大第一只比特币ETF 的出现，让GBTC 受到了打击。ETF 这类投资工具的费用通常不到GBTC 每年收取的2% 的一半。它们还提供了更大的流动性，新投资者无需支付溢价。

随着资金流出GBTC，其股票的供需失衡，推动其股价大幅低于资产净值。

但根本问题在于，与ETF 不同，GBTC 没有套利机制来使供需恢复平衡。

GBTC 股票不能兑换实物比特币或现金，只能通过场外交易市场出售给其他买家。Grayscale 需要获得监管部门的批准才能实施股票回购计划。

但Grayscale 希望将GBTC 转换为比特币ETF，但该计划迄今为止已被美国证交会（SEC）阻止，SEC 拒绝效仿加拿大和其他地方的监管机构批准比特币ETF，理由是担心发生的不受监管的交易所存在潜在欺诈和操纵行为。

Grayscale 目前正在起诉SEC，要求获得转换GBTC 的权利。然而，不断扩大的GBTC 折价表明，几乎没有市场参与者认为它有可能成功。

数据提供商VettaFi 的研究主管Todd Rosenbluth 表示，「如果他们成功赢得官司，那么任何投资者都将完好无损。折扣将急剧减少，因为股票买入和赎回过程可以自由发生」。

也有一些投资者对此表示乐观，今年10 月，「木头姐」Cathie Wood 表示，鉴于GBTC 有可能在某个时候转换为ETF，因此其交易价格处于低估状态。

上周一，「木头姐」言行一致，即使在FTX 暴雷引发币圈动荡之际，持续抄底数字货币类资产，其旗下的ARK 下一代互联网ETF（ARKW）买入了超过31.5 万股灰度比特币信托GBTC，价值约280 万美元。上周二也有买入操作。

Seyffart 指出，如果Grayscale 无力偿债或破产，将构成清算的理由，除非信托基金中50% 的股份投票转让给新的发起人。

分析人士认为，Terra Luna 暴雷事件仅清算了80000 个比特币，比特币的价格就一路从40000 美元暴跌至20000 美元。而GBTC 目前持有634000 枚BTC，一旦发生清算，对比特币价格的影响无疑巨大。有分析甚至用「比特币的世界末日」来描述。

Grayscale 能如何解决折价问题？

解决折价的方法有三个，一是赎回，二是转ETF，三是M 规则。

Seyffart 称，Grayscale 可以选择通过允许赎回股票来缓解折价，但补充说：「他们还没有表现出任何动用这一杠杆的意愿，因为这将增加成本，并降低未来来自管理费的收入。」

关于第二条，多数分析师预计，GBTC 不会转换为ETF，他们认为，FTX 的崩溃可能会在短期内阻断渐进式加密监管。

其他业内人士表示，即便没有得到SEC 的批准，该公司也应该争取获得M 条例的豁免。M 条例是SEC 为防止操纵行为而制定的一项规定。Arch Public Inc.联合创始人Andrew Parrish 表示，这可能是DCG 挽救资产的最后一搏。

不过，Grayscale 此前表示，如果SEC 批准GBTC 向ETF 转换，M 规则将自动获得通过。

据Messari 首席执行官Ryan Selkis 称，Grayscale 可以选择在诉讼解决之前申请M 规则批准，这将消除资产净值的折让。他在推特上说：「鉴于与Genesis Trading、Genesis Capital，以及至少两家破产对手方（BlockFi 和3AC）的关联方交易，Grayscale 胜诉SEC 的机率现在为0。」「推迟实施M 规则计划伤害了投资者，但却让DCG/Grayscale 受益。」