现货ETF 题材近尾声，比特币将回调至3.3万美元？_链圈子

上周比特币价格面临一定程度的抛售压力，虽然价格一度突破38,000 美元，但维持的时间并不久，随后回调至36,000 美元价位，不只是比特币，以太币表现也差强人意，虽然BlackRock 上周正式向SEC 提出以太币现货ETF 申请，让先前的猜测成真，表面上看似是非常正面的消息，但实际以太币价格却反向下跌，从2,100 美元回落至1,900 美元，成为这几天最为弱势的加密币。

这是个重要的讯息，BlackRock 正式向SEC 提出申请虽然是利多，但先前价格涨幅早就提前反应，目前价格早已包含这项讯息，后续只剩SEC 通过与延后拒绝这两种剧本，假设SEC 通过现货ETF，那么市场还有可能继续上涨，涨多的情况下追涨幅度不会太大，考虑到目前市场的资金动能没有两年前那么高与提早反应的累积涨幅，加密币价格再继续攀升有难度。

如果是第二种拒绝剧本，比特币跟以太币都将面临下跌，面对这种难涨易跌的交易情事，部分交易员开始选择获利了结退场，目前以太币已经出现较大的跌幅，我们认为短期以太币会因为利多出尽而表现较为疲弱，除非SEC 真的批准比特币或是以太币现货ETF 上市。

另一个考量点则是比特币与以太币现货ETF 题材都已经炒过一遍，现在SEC 认可为「数字商品」的加密币也只有上述这两种加密币，后续要有其他加密币被作为「现货ETF」上市几乎是不可能的事情，SEC 也挑明了一律都被视为证券，因此现货ETF 上市题材可以说是到了尾声，后续要有其他加密币现货ETF 题材出现很难。

可想而知的是短期内比特币现货ETF 要成功上市的机率并不高，加上所有人都知道近期的涨幅是轧空、高杠杆合约以及Fed 降息预期之下的成果，目前价格涨幅已经将这些正面讯息都考虑进去，假设后续没有实现ETF 上市的话或是时间过得太久，投资者会为了降低风险而抛售部位，现在比特币与以太币都陆续出现回档修正，对此市场正在重新评估加密币估值，就让我们谈谈为何这些热门题材的涨势都已经到了尾声。

A. 11月13日Grayscale SOL 出现大幅溢价，Solana 隐含价格达到328 美元

Solana 一反FTX 破产清算抛售的阴霾，搭配目前的市场热络气氛有效吸纳分批清算的流动性，加上Solana 原本就有超大的放空部位，近期受惠现货ETF 出现涨势后一发不可收拾，资金不断轧空之下将SOL 价格越抬越高，庞大的放空部位也陆续被强制清算。

SOL 价格现在已经被轧空到56 美元，相较上周的40 美元周涨幅达到40%，另一方面也让Grayscale SOL Trust (GSOL) 出现高度溢价，目前该基金的每股单位价格为128 美元，背后代表0.38 SOL，意味着SOL 隐含价格高达328 美元，出现近600% 溢价幅度。

灰度信托基金只有机构法人或是专业投资人可以买，过去比特币信托基金也都出现大幅溢价，背后代表的是机构法人大量买进的结果，他们也不太在乎溢价，因为规模对他们而言太小，成交的也仅是少量单位基金，且Grayscale SOL fund 规模仅有630 万美元，少量资金就能将价格抬到溢价，不太具市场参考价值。

B. 11月15日通膨降温，美国十月物价指数低于预期

美国劳动部于昨日公布最新的十月物价指数，这是首次物价月增率0%、年增率降至3.2%，低于原先预期的3.3%，这是因为能源价格在十月出现大幅下跌的状况，整体能源物价月跌幅达到2.5%，年度则跌价6.2%，显示市场对于能源的需求疲弱，进而减缓的美国的通货膨胀压力。

另外核心通膨年增率从4.1% 降为4.0%，排除能源与食物之后主要因素为二手车价大幅下跌7%，虽然房租依然月增率达到0.3%，但整体核心通膨率已经显著下降，至少从5% 下跌至4% 水准，依此看来，下个月物价月增率甚至可能转为月减，说明美国通货膨胀已经藉由高利率政策获得控制，Fed 几乎没有理由继续升息。

目前Fed 最佳的选择是将利率维持在当前的高水准，并持续观察物价变化，直到确定物价成长率达到目标的长期2%，对此市场也做出回应，美债殖利率出现显著的回档至4.4%，美元指数也出现下跌，但加密市场由于提早上涨，对于暂停升息尚未有太大的反应，比特币价位持续于36,000 美元整理。

C. 11月16日美国生产者指数PPI 指数低于预期

美国劳工部于昨天公布最新十月生产者物价指数（PPI），结果为月减0.5％，相较于九月的月增0.4％ 由上涨转为下跌，更低于市场预期的0.1％增幅，换算年增率为1.3％，逊于市场预期的1.9％增幅，相较九月的年增2.2％ 更是大幅冷却，由于可知美国通膨已经逐渐获得一定的控制。

生产者物价指数同样包含价格波动较为剧烈的食物与能源价格，如果将食物与能源价格排除，十月核心PPI月增率为零，年增率仅有2.4％，低于市场预期的年增2.7 ％。PPI 过去都被视为通膨领先指标，统计的是生产者采购物品原料的物价指数，经过一段时间后才会逐渐反应在消费者物价指数。

目前PPI 月减并低于市场预期并未给市场太多惊喜，上周的消费者物价指数已经印证美国通膨压力舒缓，美国股市已经在重启涨势，虽然昨天比特币一度回调至35,000 美元，但随着PPI 证实通膨疑虑消除，比特币又涨回37,000 美元，甚至将突破38,000 美元，未来就业报告也只会朝向衰退的方向发展，接下来市场气氛将有利于风险资产上涨。

加密币现货ETF 题材已到尾声，市场将逐步回归正常

虽然上周还有人不放弃，试图炒作BlackRock 注册XRP 现货ETF，但随后就被BlackRock 澄清并吐回XRP 价格涨幅，XRP 一度从0.67 美元涨至0.73 美元，官方谣言澄清后不到一小时内就跌回原点，导致许多做空部位强制平仓，缺少做空回补的支撑力道下，XRP 近期逐步更下调至0.6 美元。

虽然主流货币都陆续回调，但迷因币却因为资金外溢而补涨，投机资金出逃主流货币之后转为炒作狗狗币，推动狗狗币从0.07 美元涨至0.085 美元，涨幅达到20%，值得注意的是主流货币大涨后修正，同时投机性较强的迷因币出现大涨，是涨势尾端的典型现象，代表投机气氛正在炒作最后一波题材了，通常涨一波投机资金就会撤退，符合上一期周报提到目前投机气氛过于浓厚的现况。

随着现货ETF 结束与投机热潮逐步消退，加上Fed 降息预期也已纳入加密币价格中，我们预期加密市场会开始回归正常估值，目前通货膨胀不再是投资人考量价格的因素，美国通膨压力随着近期的十月物价指数（CPI）以及生产者制造指数（PPI）都已经透露出物价上涨压力趋缓的现象，Fed 没有任何理由与动机持续升息，基准利率5.25% 已经是天花板，未来Fed 仅有降息的选择，问题只剩高利率要持续多久的时间。

更进一步分析11 月14 日公布的物价指数，不看波动率高的食品与能源价格的话，美国核心物价指数年增率仅剩下4%，主要涨幅来自年增率仍维持高档的租金（年增6.7%）与运输费用（年增9.2%），前者租金黏滞性较高，属于较难处理的部分，但房租经过一年多的调涨，房东该调整的也都调整完毕，房租基期已经很高，在高利率压制下明年要续涨的可能性很低。

再来是运输价格，背后涨幅动能主要来自机票价格，不外乎是美国强劲的疫情后旅游热潮持续推动机票需求强烈，加上疫情期间航空公司进行大量裁员与飞机停飞，需要一年以上的时间重新招募机组员与重新维修飞机重返航线，然而根据最新的第三季财报显示，现在美国航空公司的运能已经恢复得差不多了，供给将逐步跟上需求，机票价格也出现慢慢下跌的状况。

不只如此，由于迈入冬天淡季，美国民众的旅游需求下降，航空公司不久将会面临供给增加、同时需求也下跌的情况，为因应更加激烈的同业竞争，预期机票价格将会进一步调降，另外能源价格也出现滑落，会给航空公司更充分的空间降价，运输费用高涨会成为过去的历史，物价指数长期一定是成长趋缓，最终达到Fed 期望的2% 长期目标。

就业报告也不会是问题，第四季旅游淡季下要推动就业机会成长并不容易，原先观光旅游业推动的就业成长将会消失，可以预期未来几个月的就业报告都会出现冷却的讯息，将有助于市场进一步确认就业市场冷却并强化降息预期，升息循环不再是市场利空题材。

考虑上述三个因素，随着现货ETF 题材结束、投机热潮消退以及Fed 降息预期结束，我们认为加密币市场将会回归正常，加密币遇到近期的热潮后杠杆合约部位急遽增加，交易员也为了追逐短期获利而不断加大杠杆，导致市场已经陷入过热的状态，我们认为比特币回调至33,000 美元的支撑点位的机率开始增加，本周SEC 可能会有更多现货ETF 的核可消息释出，假设是坏消息的话，市场便有可能面临幅度较大的价格修正，长期投资者可把握30,000 美元的以下的合理价位分批进场。